浙商证券：油运行业专题报告-俄油制裁将拉动多少海运需求？_47页_3mb

俄油制裁将拉动多少海运需求？——油运行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了俄罗斯原油出口制裁对全球海运需求及运距的影响，并评估了油运行业在制裁后的潜在机会。

主要观点

• 俄欧原油贸易关系密切，2021年俄欧原油贸易量达138.7百万吨，是世界第二大原油贸易对。
• 欧盟进口俄罗斯原油的约2/3通过海运，主力船型为Aframax，占2021年俄罗斯原油出口运量的83%。
• 俄乌冲突后，欧美对俄罗斯实施多轮制裁，其中欧盟第六轮制裁宣布石油禁运，预计到2022年底，从俄罗斯进口的石油将减少90%。
• 俄油出口转向导致其每日海运周转量增加8419百万桶海里，对俄罗斯海运周转量拉动比例为98.6%，对全球海运周转量拉动比例为6.2%。
• 全球平均运距拉长4.2%，俄罗斯平均出口运距拉长88.4%。
• 俄油制裁生效后，对全球海运周转量和运距拉动程度取决于俄罗斯是否接受限价。

关键信息

制裁前俄欧原油贸易情况

• 2021年俄欧之间原油贸易量达138.7百万吨，俄罗斯出口欧洲的原油占其出口总量的53%，欧洲进口俄罗斯原油占其进口总量的30%。
• 欧盟进口俄罗斯石油约2/3通过海运，主力船型为Aframax，2021年Aframax运量占比达83%。
• 俄罗斯出口欧洲的主力港口包括新罗西斯克港、普里莫尔斯克港、乌斯季-卢加港和摩尔曼斯克港，分别占出口量的48%、25%、17%和10%。
• 欧洲进口俄罗斯原油的主要港口包括鹿特丹港、的里雅斯特港、格但斯克港、布廷厄港和阿利亚加港，分别占进口量的25%、12%、6%、6%和6%。

制裁后俄油出口路线重构

• 截至2022年11月，俄罗斯每日出口原油308万桶，对欧盟出口量下降至40万桶，对意大利、荷兰和法国外其他欧洲国家出口已降至零。
• 俄油出口主要转向中国和印度，其中中国进口量增加10万桶至97万桶/日，印度进口量增加117万桶至119万桶/日。
• 欧盟每日进口原油944万桶，较1月增加82万桶，主要转向美国和非洲，俄油进口占比由1月的21%降至5%。
• 全球原油海运运距同比增加12%，俄罗斯出口运距同比增加63%，欧盟进口运距同比增加31%。

俄油制裁对海运需求的拉动测算

情形一：俄罗斯接受限价

• 悲观假设：俄油制裁对全球海运周转量拉动5.4%，对全球运距拉长5.3%。
• 中性假设：俄油制裁对全球海运周转量拉动7.2%，对全球运距拉长6.2%。
• 乐观假设：俄油制裁对全球海运周转量拉动8.8%，对全球运距拉长6.5%。

情形二：俄罗斯不接受限价

• 悲观假设：俄油制裁对全球海运周转量拉动-3.4%，对全球运距拉长0.03%。
• 中性假设：俄油制裁对全球海运周转量拉动-0.8%，对全球运距拉长0.5%。
• 乐观假设：俄油制裁对全球海运周转量拉动3.8%，对全球运距拉长5.1%。

行业供需差与运价

• 全球原油产量增速减去运力供给增速为行业供需差，3%左右的供需差可驱动VLCC-TCE峰值超过20万美元/天，均值达到5.7万美元/天。
• 在俄罗斯接受限价情形下，2023年行业需求平均增速为7.1%，供需差为5.0%；若俄罗斯不接受限价，2023年行业需求平均增速为-0.1%，供需差为-2.2%。
• 2024年行业供需差预计扩大至6.1%，有望驱动VLCC-TCE全年均值达到5-6万美元/天。

重要标的

• 中远海能：全球最大油运船东，自有油船运力2200万DWT，VLCC运力1500万DWT。VLCC-TCE每上涨1万美元/天，税前净利润增厚约11.3亿元。
• 招商轮船：全球最大VLCC船东，自有VLCC运力1580万DWT。VLCC-TCE每上涨1万美元/天，税前净利润增厚约12.8亿元。
• 招商南油：国内唯一一家拥有国际国内油化气运输资质的水运企业，成品油运输在远东地区领先。VLCC-TCE每上涨1万美元/天，税前净利润增厚约6.06亿元。

风险提示

1. 欧美对俄油制裁导致俄罗斯减产。
2. 俄乌冲突缓解，导致运距未被拉长。
3. OPEC减产超预期。
4. 全球经济衰退、疫情等不确定性因素导致原油消费需求下降。

附录

• 俄欧原油贸易关系紧密，Aframax为主要运输船型。
• 俄罗斯拥有丰富的管道网络，其中德鲁日巴输油管道是主要出口欧洲的管道。
• 俄油出口转向导致运距拉长，增加海运需求。
• 全球石油需求增量主要来自中、印等亚太国家，预计2023年全球石油需求增加225万桶/日。
• 俄油制裁对海运需求和运距的拉动情况因俄罗斯是否接受限价而异。