20221214-浙商证券-油运行业专题报告_俄油制裁将拉动多少海运需求__47页_3mb

俄油制裁对海运需求的影响分析总结

核心内容

俄乌冲突后，欧美对俄罗斯实施多轮制裁，尤其是欧盟第六轮制裁中宣布对俄罗斯海运原油实施禁运，导致全球原油贸易路线发生重构，俄油出口方向转向亚太地区，特别是中国和印度。这一变化不仅影响了俄罗斯的原油出口量，也显著拉长了运输距离，从而推动全球海运需求和运距的上升。

主要观点

• 俄欧原油贸易关系紧密：制裁前，俄欧之间原油贸易量为138.7百万吨，为世界第二大原油贸易量，俄罗斯出口欧洲的原油占其总出口的53%，欧洲进口俄罗斯原油占其总进口的30%。
• 运输方式与船型：俄罗斯出口欧洲的原油主要依赖Aframax船型，占83%。而欧盟进口俄罗斯原油约2/3通过海运，其余通过管道运输。
• 制裁后贸易路线重构：俄罗斯原油出口转向中国和印度，导致运输距离大幅增加。欧盟则增加从美国和非洲的进口，以弥补对俄油需求的减少。
• 海运需求与运距变化：截至2022年11月，俄罗斯原油出口运距同比增加63%，欧盟进口运距增加31%。制裁生效后，预计全球海运周转量将增加5.4%至8.8%，运距拉长5.3%至6.5%。
• 供需差影响运价：全球原油供需差扩大，有望驱动VLCC运价上涨，从而提升油运企业盈利能力。

关键信息

1. 制裁前俄欧原油贸易情况

• 2021年俄欧之间原油贸易量达138.7百万吨，仅次于美加之间。
• 俄罗斯出口欧洲的原油占其总出口的53%，欧洲进口俄罗斯原油占其总进口的30%。
• 欧盟进口俄罗斯原油中约2/3通过海运，主力船型为Aframax，占83%。

2. 制裁后全球原油贸易路线变化

• 截至2022年11月，俄罗斯每日出口原油308万桶，对欧盟出口下降至40万桶，对其他欧洲国家出口降至零。
• 俄罗斯出口主要转向中国（增加至97万桶/日）和印度（增加至119万桶/日）。
• 欧盟每日进口原油944万桶，较1月增加82万桶，主要转向美国和非洲。

3. 海运需求与运距测算

• 全球原油海运运距同比增加12%，俄罗斯出口运距增加63%，欧盟进口运距增加31%。
• 俄油出口转向导致俄罗斯每日海运周转量增加8419百万桶海里，占俄罗斯海运周转量的98.6%，对全球海运周转量拉动6.2%。
• 俄油制裁生效后，预计全球海运周转量将增加5.4%至8.8%，运距拉长5.3%至6.5%。

4. 供需差与运价关系

• 全球原油供需差为3%时，VLCC-TCE可达到20万美元/天以上，均值达5.7万美元/天。
• 在俄罗斯接受限价情况下，2023年行业需求平均增速为7.1%，供需差为5.0%；若不接受限价，需求增速为-0.1%，供需差为-2.2%。
• 预计2024年供需差将进一步扩大至6.1%，有望推动VLCC-TCE全年均值达到5-6万美元/天。

重要标的

• 中远海能：全球最大油运船东，自有油船运力2200万DWT，VLCC运力1500万DWT。VLCC-TCE每上涨1万美元/天，税前净利润增厚约11.3亿元。
• 招商轮船：全球最大VLCC船东，自有VLCC运力1580万DWT。VLCC-TCE每上涨1万美元/天，税前净利润增厚约12.8亿元。
• 招商南油：国内唯一一家拥有国际国内油化气运输资质的水运企业，成品油运输为远东地区领先者。VLCC-TCE每上涨1万美元/天，净利润增厚约6.06亿元。

风险提示

• 欧美对俄油制裁导致俄罗斯减产。
• 俄乌冲突缓解，导致运距未被拉长。
• OPEC减产超预期。
• 全球经济衰退或疫情等不确定性因素影响原油需求。

运输路线与港口

俄罗斯出口欧洲的港口

• 新罗西斯克港（Novorossiysk）：1245千桶/天，占48%
• 普里莫尔斯克港（Primorsk）：661千桶/天，占25%
• 乌斯季-卢加港（Ust-Luga）：437千桶/天，占17%
• 摩尔曼斯克港（Murmansk）：266千桶/天，占10%

欧洲进口俄罗斯原油的港口

• 鹿特丹港（Rotterdam）：642千桶/天，占25%
• 的里雅斯特港（Trieste）：318千桶/天，占12%
• 格但斯克港（Gdansk）：162千桶/天，占6%
• 布廷厄港（Butinge）：155千桶/天，占6%
• 阿利亚加港（Aliaga）：147千桶/天，占6%

俄油出口转向对海运的影响

• 俄罗斯-中国：每日海运出口量增加28万桶，运距增加11500海里，带动海运周转量增加3236百万桶海里。
• 俄罗斯-印度：每日海运出口量增加87万桶，运距增加7500海里，带动海运周转量增加6533百万桶海里。
• 俄罗斯-欧盟：每日海运出口量减少82.5万桶，运距减少1300海里，海运周转量减少1072百万桶海里。

供需预测与需求增量

• 全球石油需求增量：主要来自中国和印度，OPEC、EIA、IEA分别预测2023年全球原油需求增加225、116、160万桶/日。
• 中国需求：预计增加52/62/90万桶/日，变动比例分别为3.5% /4.1% /5.8%。
• 印度需求：预计增加25/20万桶/日，变动比例分别为4.8% /4.0%。

情形分析

情形一：俄罗斯接受限价

• 悲观假设：俄油减产32.5万桶/日，海运周转量增加35.4%，全球海运周转量拉动5.4%。
• 中性假设：俄油出口量维持不变，海运周转量增加54.7%，全球海运周转量拉动7.2%。
• 乐观假设：全球额外增加50万桶/日的俄油需求，海运周转量增加95.94%，全球海运周转量拉动8.8%。

情形二：俄罗斯不接受限价

• 悲观假设：俄油全部减产，海运周转量减少3.4%，全球海运周转量拉动-3.4%。
• 中性假设：海运周转量增加-0.8%，全球海运周转量拉动-0.8%。
• 乐观假设：海运周转量增加3.8%，全球海运周转量拉动3.8%。

总结

俄油制裁推动了全球原油贸易路线的重构，使得俄罗斯原油出口转向亚太地区，拉长了运输距离并提升了海运需求。不同情形下，对全球海运周转量和运距的拉动效果各异，其中俄罗斯接受限价情形下，海运需求增长更为显著。油运行业有望受益于供需差扩大，VLCC运价上涨，进而提升相关企业的盈利能力。然而，该行业也面临制裁执行力度、运距变化及全球经济形势等多重风险。