油价回顾与展望：对俄制裁加码，油价突破新高-20220309-招商期货-24页_1mb

油价回顾与展望总结

核心内容

2022年3月，全球油价在多重因素推动下突破2008年以来的新高，达到130美元/桶。这一趋势主要由供应端减产和需求端回暖共同驱动，同时库存水平降至历史低位，进一步支撑了油价的上涨。

主要观点

一、行情回顾

• 油价在2022年3月突破130美元/桶，创历史新高。
• 原油期货价格和OECD原油及成品油库存数据表明市场供需失衡，库存持续去化。

二、供应减量较大

• 俄罗斯原油出口减少：

  • 俄罗斯原油+凝析油总产量为1100万桶/天，占全球供应的10%。
  • 俄油出口量近500万桶/天，占全球贸易量的12%。
  • 若欧美日韩全面制裁俄油，出口将减少350万桶/天以上。
  • 中国未制裁俄油，可继续购买，但地炼无法电汇支付，只有三桶油可承接。
  • 乌拉尔油在公开市场成交有限，短期内难以填补缺口。

• 欧佩克+增产有限：

  • 欧佩克+维持每月40万桶/天的增产计划，未扩大规模。
  • 沙特拥有最多闲置产能（210万桶/天），但增产节奏受制于政治考量和实际操作。
  • 欧佩克闲置产能约为500万桶/天，理论上可应对缺口，但实际增产需时间。

• 伊朗与委内瑞拉的增产潜力：

  • 伊朗有约150万桶/天的出口潜力，但需要至少1个月时间才能恢复。
  • 委内瑞拉因基础设施老旧和缺乏投资，增产能力有限。

• 美国增产乏力：

  • 美国原油产量增长缓慢，2022年预计全年增产80-100万桶/天。
  • 压裂设备和人员不足，增产速度受限。

三、需求较好

• 全球疫情见顶，预计3月底海外实现全民免疫。
• 出行需求快速回暖，欧美恢复至疫情前水平的90%。
• 炼油利润高，炼厂检修推迟，需求端超预期。
• 汽柴油需求刚性较强，对价格敏感度高，但实际影响有限。

四、价差与库存

• 库存水平极低：

  • OECD原油及成品油库存处于近五年最低水平，原油库存低于五年均值1亿桶，同比降幅达13%。
  • 库存去化不可逆，低库存意味着油价易涨难跌。

• 月间价差走强：

  • 近端原油价格走强，远期价格相对较弱，反映市场对短期供应紧张的预期。
  • 持有正套需警惕乌俄和解或制裁解除的风险。

五、行情展望

• 油价短期偏强：

  • 供应端缺口短期内难以弥补，需求端回暖支撑油价。
  • 若欧盟豁免制裁俄油，风险溢价可能回吐，但库存去化不可逆，油价仍可能维持高位。

• 操作建议：

  • 买布伦特空SC策略安全性较高。
  • 正套和宽跨式期权做多波动率可继续持有。
  • 风险点包括欧盟豁免制裁、乌俄和解、欧佩克扩大增产规模。

关键信息

• 供应端：

  • 俄罗斯原油出口减少是主要因素，占全球贸易的12%。
  • 欧佩克+未扩大增产，闲置产能不足，无法快速弥补缺口。
  • 美国增产缓慢，伊朗重返核协议推迟，委内瑞拉增产能力有限。

• 需求端：

  • 全球出行需求快速恢复，尤其在欧美。
  • 炼油利润高，检修推迟，需求超预期。
  • 高油价对汽油需求影响有限，对柴油需求影响较小。

• 库存情况：

  • OECD原油及成品油库存处于历史低位，库存去化不可逆。
  • 低库存支撑油价上涨，即使乌俄和解，油价仍可能维持高位。

• 市场策略：

  • 建议继续持有买布伦特空SC、正套和宽跨式期权做多波动率。
  • 风险点包括欧盟豁免制裁、乌俄和解、欧佩克扩大增产。

研究员简介

• 安婧：招商期货能化组研究员，英国华威大学金融硕士，专注原油基本面研究多年，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。

重要声明

• 本报告仅供风险承受能力为C3及以上类别的投资者参考。
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• 分析结果基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
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