20170303-辉立证券-Cautious_business_targets,_modest_growth_seen_for_FY17_13页_915kb

报告摘要

輝立證券集團 - Quality Houses 总结

核心内容

Quality Houses（QH）是泰国的一家综合房地产开发商，专注于写字楼和酒店式公寓的开发及住宅销售。公司于2017年发布其FY17（财年2017）的财务预测和业务策略，同时回顾了FY16的财务表现。

FY16 财务表现

净利润：FY16 净利润同比下降1%，达到30.85亿泰铢。
收入：房地产销售收入同比下降7%，主要由于酒店式公寓（condo）收入大幅下滑34%至179亿泰铢，而SDH/TH收入仅微增1%至148亿泰铢。
利润率：毛利率从30.90%下降至29.71%，主要由于库存清理折扣。
利润前权益收入：同比下降21%，受一桩法律案件的25亿泰铢准备金影响，但来自HMPRO等关联公司的权益收入增长显著。
股息：公司宣布2HFY16每股股息为0.08泰铢，并调整了股息政策，将股息发放与经营状况、财务状况、流动性、扩张计划等因素挂钩。

FY17 财务预测与业务策略

总预售目标：设定为180亿泰铢，同比增长17%。
酒店式公寓预售：预计增长125%至27亿泰铢。
SDH/TH预售：增长8.5%至153亿泰铢。
总房地产销售收入：预计为190亿泰铢，仅增长6%。
净利润：预计同比增长4%，受益于关联公司权益收入的提升。
每股收益（EPS）：预计为0.30泰铢，较FY16增长约3%。
经营利润：预计同比下降2%至3,574亿泰铢。

关键财务指标（截至2016年底）

指标	FY15	FY16	FY17E	FY18E
净利润（Btmn）	3,106	3,085	3,209	3,611
EPS（Bt）	0.29	0.29	0.30	0.34
P/E（X）	9.1	9.2	8.8	7.8
BVPS（Bt）	2.54	2.70	2.78	3.17
P/B（X）	1.0	1.0	0.9	0.8
DPS（Bt）	0.14	0.15	0.12	0.13
股息收益率（%）	5.3	5.7	4.5	5.1
ROE（%）	15.27	13.87	13.52	14.05
债务/权益（X）	2.05	1.79	1.76	1.58

关键财务预测与分析

FY17 预售表现：预计总预售为167亿泰铢，低于管理目标，其中SDH/TH预售预计增长5%至148亿泰铢，而酒店式公寓预售预计增长63%至19亿泰铢。
房地产销售收入：预计与FY16持平，为180亿泰铢。
净利润：预计增长4%，受益于关联公司权益收入。
毛利率：预计略高于FY16，但销售和管理费用可能略有上升。
经营利润：预计同比下降2%至3,574亿泰铢。

估值与市场表现

当前股价：2.64泰铢。
目标价：2.55泰铢，预计上涨1.13%。
市盈率（P/E）：8.5倍。
市净率（P/B）：0.8倍。
股息收益率：4.5%（FY17E）和5.1%（FY18E）。
估值分析：尽管预计FY17有4%的净利润增长，但市盈率高于历史平均水平，估值未见明显低估。

潜在项目与战略

酒店式公寓项目：考虑将The Trust Condo North Pattaya和Casa Condo Sriracha转为服务式公寓并出售给QHHR，预计价值约12亿泰铢。
项目销售情况：The Trust Condo North Pattaya预售表现不佳，仅售出19%，Casa Condo Sriracha预售率也较低，平均为38%和67%。
库存情况：截至FY17，库存金额为40亿泰铢，仅覆盖总预售目标的21%。

财务风险与挑战

预售表现：酒店式公寓预售依然低迷，可能影响整体业绩。
库存压力：库存清理折扣对利润率产生负面影响。
市场竞争：需要加强营销以提高酒店式公寓预售表现。
市场环境：经济成长、就业率和利率变动可能影响业务。

同业对比

公司名称	市值（Btmn）	P/E（X）	P/BV（X）	股息收益率（%）
Quality Houses PCL	28,286	9.3	1.2	6.1
Land & Houses PCL	117,151	13.5	2.5	7.1
SC Asset Corp PCL	15,296	7.8	na	4.9
Supalai PCL	43,343	8.9	1.9	4.0

总结与建议

总体评价：维持“中性”评级，目标价为2.55泰铢。
盈利预期：FY17净利润预计增长4%，但预售表现可能低于预期。
财务健康：债务/权益比率下降，财务状况有所改善。
股息政策：调整股息政策，使得未来股息预测更加复杂。
市场表现：尽管股息收益率较高，但估值未见明显吸引力。

业务描述

Quality Houses 是一家综合房地产开发商，专注于写字楼和酒店式公寓的开发及住宅销售，业务范围涵盖多个项目。

公司治理

董事会成员：包括AMATA、AOT、BAFS、BAY、BCP、BIGC、BTS、BWG、CK、CPF等。

财务风险因素

经济增长、就业率和利率波动
住宅市场供需平衡
政府投资政策变动

关键发展

2012年：将三个酒店项目出售给QHHR，QH获得30%股权。
2006年：将三个写字楼出售给QHPF，QH获得26%股权。
2001年：向GIC发行新股，获得20%股权。

财务比率与增长

指标	FY15	FY16	FY17E	FY18E
收入增长率（%）	-3.86	-6.05	0.40	7.66
EBITDA增长率（%）	-14.06	-15.37	-5.47	12.93
EBIT增长率（%）	-15.23	-16.42	-5.65	13.74
净利润增长率（%）	-8.51	0.16	4.50	12.53

财务比率

指标	FY15	FY16	FY17E	FY18E
EBITDA利润率（%）	13.96	12.57	11.84	12.42
EBIT利润率（%）	13.03	11.59	10.89	11.50
净利润率（%）	15.14	16.00	16.58	17.33

资产负债表

指标	FY15	FY16	FY17E	FY18E
总资产（Btmn）	53,014	53,014	53,955	54,902
总负债（Btmn）	34,020	30,075	30,075	28,033
股东权益（Btmn）	20,217	22,940	24,541	26,869

现金流与财务状况

经营现金流：预计FY17为-123亿泰铢，FY18为3,048亿泰铢。
资本支出（CAPEX）：FY17预计为-80亿泰铢。
投资现金流：预计FY17为317亿泰铢，FY18为357亿泰铢。
融资现金流：FY17预计为-2,096亿泰铢，FY18预计为-2,584亿泰铢。
净现金流变化：FY17预计为-1,902亿泰铢，FY18预计为821亿泰铢。

总结

Quality Houses 在FY16经历了净利下降和房地产销售收入下滑，主要由于酒店式公寓预售表现不佳。公司调整了股息政策，以更好地适应未来经营状况。FY17的财务目标包括提高预售和销售收入，但实际表现可能低于预期。尽管预计净利润将增长，但市盈率略高于历史水平，估值未见明显便宜。公司正考虑出售库存项目以改善财务状况，但存在一定的市场风险。整体来看，Quality Houses 的表现需依赖于市场复苏和有效营销策略。

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