流动性“源头活水”系列之二：拨开北上资金的迷雾-20180314-广发证券-22页-2mb

报告摘要

北上资金流动与影响力分析总结

核心结论

北上资金在2018年预计将继续加速流入A股。尽管存在市场对资金流入减弱的担忧，但通过分析，认为这些担忧并不成立。北上资金对MSCI标的股票并未提前大规模布局，人民币升值因素预计会边际增强，且全球股市急跌后北上资金往往抄底A股，春节后已出现明显抄底迹象。

主要观点

1. 北上资金流入趋势

去年布局有限：北上资金在去年下半年对MSCI标的股票持仓占比不升反降，且月度净流入占比也下降，说明未提前大规模布局。
今年加速流入：2018年1月北上资金日均流入约16亿元，是2017年日均流入的近两倍；春节后至3月12日，日均净流入仍高于2017年。
纳入MSCI影响：A股将在2018年6月按2.5%纳入MSCI，9月提升至5%，预计短期将带来约1000亿元人民币的增量资金。

2. 人民币升值因素

CFETS指数优于美元汇率：人民币对一篮子货币的CFETS指数今年前两月已升值1.68%，强于去年全年0.02%的升值幅度。
基本面支撑：中国经济基本面优于欧美等发达国家，人民币升值是中期基本面向上的体现，有利于北上资金流入。

3. 全球股市急跌后的反应

历史经验：全球股市急跌后，北上资金往往抄底A股。2018年1月29日至2月9日全球股市急跌，春节后北上资金由流出转为流入，且流入规模持续扩大。

北上资金影响力变化

持股比例上升：北上资金整体持股比例从2017年3月的0.71%上升至2018年2月的1.45%。
交易占比提升：北上资金交易额占比从2017年前三季度的2.8%上升至2018年2月的5%以上。
台韩经验借鉴：纳入MSCI后，外资持股和交易占比显著上升，A股纳入MSCI将显著提升北上资金影响力。

板块层面资金流动

1月流入大周期：北上资金流入大周期板块比重最高，且明显高于去年。流入规模达118亿元，占流入总额的35%。
2月波动明显：上半月因全球股市急跌，北上资金流出大周期板块；下半月恢复流入，比重仍高于去年。
3月转向成长板块：市场短期风格偏向成长，北上资金流入成长板块势头增强，流入大周期板块明显回落。
板块配置比例：大周期比重明显提升，消费比重下降，成长比重基本持平。

行业层面资金流动

沪港通时期偏好：食品饮料、非银金融。
深港通时期偏好：家电、电子。
2018年偏好：电子，对家电偏好有所弱化。
重点配置行业：食品饮料（18%）、家电（14%）、电子（11%）、医药生物（10%）、非银金融（8%）。

北上资金持仓特征

行业特征

偏好消费板块（食品饮料、家电、医药生物）。
也偏好大周期板块（非银金融、银行）和电子行业。

个股特征

偏好行业龙头股，如贵州茅台、美的集团、海康威视、恒瑞医药、长江电力等。
多数行业配置中，北上资金集中于市值排名靠前的个股。

ROE特征

偏好高ROE（10% - 35%）的股票，持股市值占比达81%，显著高于全市场50%。

流动性特征

偏好高流动性股票，最近一年日均成交额在5亿元以上的股票市值占比约60%，高于全市场44%。

估值特征

随着重仓股估值扩张，低估值特征逐渐消失。截至2018年2月，北上资金持仓PE（TTM）低于40的市值占比为75%，低于去年86%。

股息率特征

高股息率特征逐渐消失。截至2018年2月，北上资金持仓股息率超过1%的股票市值占比为54%，低于去年74%。

关键信息

风险提示：北上资金流入可能低于预期，板块及行业资金流向可能与预期不符。
分析师：戴康（S0260517120004）
联系人：陈伟斌（gfchenweibin@gf.com.cn）

数据与图表说明

图1、图2：北上资金对MSCI标的股票持仓占比和月度净流入占比未明显上升。
图3：A股纳入MSCI进程。
图4、图5：CFETS人民币汇率指数与人民币升值趋势。
图6、图7：全球股市急跌后北上资金抄底迹象明显。
图8：北上资金加速流入A股态势明显。
图9、图10：北上资金持股比例越高，对个股影响越大。
图11、图12：北上资金持股比例与交易占比持续提升。
图17、图18：大周期板块市值占比最高。
图28：北上资金行业配置市值分布。
图29：北上资金配置市值超过20亿元的个股。
图30、图31：北上资金与全市场股票市值分布。
图32、图33：北上资金与全市场股票ROE分布。
图34、图35：北上资金与全市场股票流动性分布。
图36、图37：北上资金与全市场股票PE（TTM）分布。
图38、图39：北上资金与全市场股票股息率分布。
表1：A股纳入MSCI带来的短期资金测算。
表2：北上资金行业偏好变化。
表3：各行业配置比例较高的股票变化。
表4：北上资金前五大重仓股PE扩张与股息率下降。

总结

北上资金在2018年预计将继续加速流入A股，其影响力随着A股纳入MSCI而增强。北上资金偏好消费板块，尤其是食品饮料和家电，同时对电子、医药生物、非银金融等板块也有显著配置。个股方面，偏好市值较大的行业龙头股，且注重高ROE、高流动性。然而，随着重仓股估值扩张，北上资金的低估值和高股息率特征逐渐减弱。整体来看，北上资金的配置趋势显示其对A股市场的持续关注和积极布局。

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