深度报告-20220914-浙商证券-有色金属行业深度报告_电解铝_受益全球能源危机_供需边际向好_45页_5mb

有色金属行业深度报告：电解铝受益全球能源危机

核心内容概述

本报告聚焦电解铝行业，分析其在全球能源危机背景下供需变化、产能与产量恢复情况，以及国内与海外的供需互补。同时，对电解铝行业未来发展趋势进行预测，并推荐相关投资标的。

主要观点

• 电解铝高耗能特性：电解铝单吨耗电量超过13000度，是高密度能量载体，因此对能源价格高度敏感。
• 全球能源危机影响：能源价格飙升导致欧洲、美国等地区电解铝减产，国内电解铝产量快速恢复，但表观消费量下降。
• 供需格局：国内产量已恢复至较高水平，但表观需求下降，形成“高产量、低库存”格局；欧洲减产明显，中国出口大幅增长，弥补海外供应缺口。
• 电力供应限制：国内电解铝产能接近天花板，电力供应成为主要限制因素，云南、四川等地区因水电不足面临减产风险。
• 政策支持：国内稳增长政策持续加码，专项债发行加快，有助于经济复苏，从而支撑铝下游需求。
• 投资标的推荐：优先考虑煤电铝企业，其次关注水电铝企业，如云铝股份。

关键信息

1. 供需内外互补，目前高产量、低库存

• 国内产量恢复：自2021年12月以来，电解铝产能逐步恢复，2022年7月日均产量达11.19万吨，同比增长4.4%。
• 国内表观需求下降：2022年1-7月日均表观消费量维持在9.5-10.0万吨，同比下降10-15%。
• 库存水平：截至2022年9月1日，电解铝社会库存为68.3万吨，为近6年最低水平。
• 海外减产：2022年西欧+中欧日均原铝产量同比下降10-15%，中国出口大幅增长，填补海外需求。

2. 后期边际供需易出现剪刀差

• 国内产能接近天花板：预计2022年底开工产能将达到4281万吨，接近供给侧改革确定的4500万吨上限。
• 电力供应限制：云南水电供应不稳定，2022年6-8月降雨量同比下降25.8%，可能导致9月后水电大幅下降，云南电解铝减产不可避免。
• 欧洲减产：欧洲能源危机导致电解铝减产148.47万吨，占2021年北美+中欧+西欧总产量的20.5%。
• 政策稳增长：8月政策进一步宽松，专项债发行加快，预计在三四季度见到实物工作量，支撑铝下游需求。

3. 看好标的

• 第一梯队（煤电铝企业）：

  • 南山铝业：高端铝板带箔材龙头，全产业链布局。
  • 天山铝业：一体化铝产业链，具有强且稳定的低成本优势。
  • 新疆众和：能源-高纯铝-电子光箔-电极箔全产业链布局，铝基新材料多点开花。
  • 神火股份：电解铝产能布局在成本最低的新疆和云南，煤炭业务盈利能力强。
  • 电投能源：煤+铝双龙头，加速转型新能源。
  • 中国铝业：资产结构优化，产能继续释放巩固龙头地位。
  • 焦作万方：煤-电-铝及铝加工一体化稳定经营。

• 第二梯队（水电铝企业）：

  • 云铝股份：全流程打造绿色铝产品，经营业绩创新高。

风险提示

1. 海外深度衰退拖累下游需求。
2. 国内稳增长政策落实不及预期。
3. 云南地区降水超预期。

行业评级

• 看好（维持）

数据支持

• 图表涵盖电解铝日均产量、在产产能、社会库存、原铝进口盈亏、铝材出口量、电力市场价格、发电结构等。
• 表格展示国内电解铝复产、投产情况，以及海外减产汇总。

总结

电解铝行业在2022年受全球能源危机影响显著，国内产量快速恢复，但表观需求下降，导致库存处于低位。欧洲和美国因能源价格上涨，电解铝产能持续减产，中国出口大幅增长，弥补海外供应缺口。云南等西南地区因水电供应不稳定，面临减产风险，而国内煤电铝企业则具备更强的产能稳定性。随着稳增长政策的推进，铝下游需求有望改善，电解铝行业仍具投资价值。