20210331-天风证券-华电国际-600027.SH-燃料成本优化明显_当前股息率达6.8__3页

报告摘要

华电国际在2020年实现营业收入907.4亿元，同比降低3.1%；归母净利润41.8亿元，同比增长22.7%。尽管面临发电量和电价双重下行压力，公司仍通过燃料成本优化实现了毛利率提升2个百分点，全年毛利率达16.16%。公司2020年股息率达到了6.8%，并维持“买入”投资评级。

收入表现：全年营业收入同比下滑3.1%，主要由于发电量下降3.6%及上网电价下降2.43%。但下半年收入端边际改善，发电量降幅收窄，带动收入降幅收窄2.8个百分点。
成本控制：燃料成本同比降低9.9%，单位火电发电量燃料成本下降14.3%。虽然下半年动力煤价有所回升，但公司仍保持了显著的成本优化。
盈利能力：全年实现净利率4.61%，同比提升1.29个百分点。归母净利润同比增长22.7%，但第四季度因资产减值损失拖累，净利润同比下滑38.8%。
清洁能源发展：公司新增清洁能源装机195.8万千瓦，其中风电占65.8%，光伏占4.1%。截至年末，可再生能源装机占比提升至13.6%，显示出公司对碳中和战略的积极响应。
财务预测：预计2021至2023年公司营业收入分别为986亿、1007亿、1031亿元，归母净利润分别为49.8亿、50.7亿、53.7亿元，对应PE分别为7.3倍、7.2倍、6.8倍。
估值指标：2020年市盈率8.73倍，市净率0.51倍，市销率0.40倍，EV/EBITDA为6.73倍。2021年至2023年估值指标预计继续下降，显示市场对公司未来盈利能力的预期较为乐观。

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	93,654.43	90,744.02	98,550.02	100,675.50	103,101.09
增长率(%)	5.99	4.86	8.60	2.16	2.41
EBITDA(百万元)	23,584.33	22,027.09	22,058.04	22,834.07	23,827.76
净利润(百万元)	4,438.54	5,776.74	6,678.63	6,798.98	7,277.28
每股收益（元）	0.35	0.42	0.51	0.51	0.54
市盈率(P/E)	10.71	8.73	7.33	7.20	6.79
市净率(P/B)	0.59	0.51	0.72	0.67	0.62
EV/EBITDA	6.48	6.73	7.72	7.06	6.83

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	93,654.43	90,744.02	98,550.02	100,675.50	103,101.09
营业成本	80,482.48	76,075.54	83,220.77	84,663.74	87,043.25
营业利润	5,493.27	6,764.61	8,275.42	8,296.29	8,868.71
归属于母公司净利润	3,406.92	4,179.45	4,980.83	5,069.45	5,372.82

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	14.06%	16.16%	15.55%	15.90%	15.57%
净利率	3.64%	4.61%	5.05%	5.04%	5.21%
ROE	5.54%	5.80%	9.80%	9.27%	9.08%
资产负债率(%)	65.61%	60.37%	69.62%	65.94%	64.92%
流动比率	0.40	0.42	0.32	0.21	0.30
速动比率	0.35	0.38	0.27	0.19	0.26