20200503-光大证券-水泥行业专题研究报告_历经风雨_多有磨砺_方见彩虹_14页_1mb

华东区域水泥行业专题研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了华东区域水泥行业自2006年以来的行业发展历程，总结了其经历的三轮景气周期转换及当前的景气持续情况，探讨了行业集中度、产能利用率和冲击动能等关键指标在行业演变中的作用，并展望了未来行业景气周期的走势。

主要观点

1. 行业发展阶段与景气周期

• 发展期（2006年前）：行业处于高需求与高供给并存阶段，企业竞争为主，景气周期呈现“牛短熊长”特征。
• 过渡期（2014-2016年）：需求增速放缓，进入平台期。企业逐步从竞争转向竞合，行业集中度稳定，熟料产能利用率下降，价格回到低谷。
• 稳定期（2017年至今）：需求平台化，供给主动约束，行业形成寡头竞争格局，景气持续时间与程度优于历史，盈利稳步提升。

2. 行业关键指标分析

• 冲击动能：定义为上一年新增熟料产能与上一年水泥总产量的比值，用于衡量供给对市场需求的影响。
• 熟料产能集中度：前五家企业的熟料产能占比，反映市场格局变化。
• 熟料产能利用率：熟料总产量与熟料总产能的比值，反映行业供求边际变化。

3. 行业景气周期持续原因

• 需求平台化成为共识，供给端主动控制新增产能，避免市场过度竞争。
• 企业竞合策略逐渐成为主流，提升行业整体效益。
• 行业集中度高位稳定，寡头竞争格局形成并巩固。
• 行业进入平台期，企业不再盲目扩张，而是注重效益和市场稳定。

关键信息

• 华东区域包含上海、江苏、浙江、安徽、山东等5省市，是水泥行业最成熟的区域。
• 2019年华东区域水泥产量5.82亿吨，新型干法熟料产能3.86亿吨，占全国25%和20.6%。
• 2013年以前，行业处于高需求高供给阶段，产能利用率逐年下降。
• 2014-2016年，需求增速放缓，进入平台期，企业逐步转向竞合。
• 2017年至今，行业进入稳定期，需求平台化，供给约束，景气周期延长。
• 2020年疫情导致需求下降，但价格稳定，等待回暖。
• 未来行业景气周期将较长，主要得益于需求平台化与供给主动控制。

风险提示

• 需求不及预期：疫情等外部因素可能导致需求下降。
• 新进入者风险：外部企业进入或新增产能可能破坏行业集中度，影响供求边际。

行业评级

• 买入（维持）：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。

分析师信息

• 陈浩武、胡添雅、孙伟风

估值方法与分析声明

• 报告分析基于多种假设，不同假设可能导致不同结果。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券价格。
• 分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告，对内容和观点负责。

版权与联系信息

• 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写。
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