20250729-天风证券-利率专题_写在国债买卖一周年之际_21页_1mb

国债买卖操作分析总结

国债买卖历史与演变

中国人民银行自2024年起开始正式开展国债买卖操作，以流动性管理工具定位，辅助财政政策。2024年以前，央行主要通过质押式回购参与国债交易，偶尔配合特别国债发行进行直接买卖。操作包括买断式逆回购和现券买卖，关注季节性和政策窗口。2025年上半年，央行阶段性暂停买入国债，以避免影响市场配置和流动性平衡。

2024年及2025年上半年的操作动态

2024年，央行通过“买短卖长”策略净买入国债约1000亿元，旨在支持财政发行和稳定资金面。操作涉及购债、借债和卖债，涉及商业银行等主体，管制期限以短端为主（如1-3年）。2025年暂停主要由于政策侧重风险防范和流动性精准调控，“买短卖长”功能受限。

国际经验借鉴

美联储在“稀缺准备金”框架下单向流动性管理，近年转向“充足准备金”框架用于量化宽松和曲线调控。日本央行通过YCC政策精准控制长期利率，结合负利率和无上限买债，提升政策可持续性。

未来展望与建议

中国央行国债持仓规模偏低，未来可扩展操作细则，提前公告期限和数量以强化预期管理。配套机制包括取消债券回购质押冻结、优化发行制度和降低商业银行对AC账户依赖。预计下半年可能重启操作，重点关注8-9月政府债供应高峰期。

风险提示

政策不确定性、操作演绎偏差、基本面变化和海外波动可能导致计划调整，目前整体风险可控。