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报告摘要

详细总结：DBS Group Research 对 HKEX 的分析报告

核心内容概览

本报告由 DBS Vickers (Hong Kong) Limited 发布，日期为 2014 年 5 月 9 日，对香港交易所（HKEX）的股票进行分析，并将评级从 BUY 下调至 HOLD，目标价从 HK$134.70 调整为 HK$142.00。报告分析了 HKEX 的财务表现、市场动态以及未来前景。

主要观点

1Q14 财报表现：1Q14 净利润与去年同期持平，为 HK$1.17 亿，但高于预期和 Bloomberg 调查均值。收入是主要亮点，同比增长 5.1%，尽管 ADT 下降。
ADT 调整预期：预期 ADT 在 2014 年初将提高至 HK$72 亿，2015 年提高至 HK$79 亿。然而，由于北向交易减少，预期 ADT 会逐步回归常态。
市场波动风险：分析师对近期股市和交易量持谨慎态度，认为市场条件短期内具有挑战性。
估值与盈利预测：2014 年 EPS 预测为 HK$4.72，2015 年为 HK$5.18。但 2015 年预测低于行业共识。
估值指标：2014 年 PE 为 29.3 倍，2015 年为 26.7 倍，均已被市场部分定价。
估值调整：基于 DDM（股息贴现模型）调整目标价至 HK$142.00，因盈利和股息预测有所上调。

关键信息

财务预测（FY Dec）

指标	2012A	2013A	2014F	2015F
营业收入	6,432	8,131	9,527	10,188
EBITDA	4,475	5,354	6,559	7,043
净利润	4,084	4,546	5,484	6,016
每股收益 (EPS)	3.95	4.72	5.18
每股股息 (DPS)	3.52	4.25	4.66
每股账面价值 (BVPS)	17.67	18.87	19.46
市盈率 (PE)	35.1	29.3	26.7
市净率 (PBV)	7.8	7.3	7.1
税率	16.5%	15.3%	14.2%
ROAE	23.8%	25.9%	27.0%

1Q14 财务表现

指标	1Q14	1Q13	YoY % 变化	4Q13	QoQ % 变化	评论
收入	2,335	2,222	+5.1%	2,138	+9.2%	多数费用流高于预期
营业成本	(734)	(669)	+9.7%	(759)	-3.3%	与预期一致
EBITDA	1,601	1,553	+3.1%	1,379	+16.1%	由于费用增加
净利润	1,171	1,158	+1.1%	1,018	+15.0%	3% 高于 Bloomberg 调查均值

关键业务与市场

业务构成：HKEX 操作证券市场和衍生品市场，以及相关清算机构。
市场动态：2014 年初 ADT 下降至 HK$68 亿，但收入增长，主要由于更多交易日、提高的衍生品上市费用和存款利率。

估值模型

DDM 目标价：基于 DDM 模型，目标价为 HK$142.00。
未来 EPS 预测：
- FY13: HK$3.95
- FY14F: HK$5.05
- FY15F: HK$5.10
- FY16F: HK$5.81
- FY17F: HK$6.57
- FY18F: HK$7.36
- FY19F: HK$8.09
- FY20F: HK$9.53
股息支付率：始终保持在 90%。
股息 (DPS)：
- FY13: HK$3.52
- FY14F: HK$4.54
- FY15F: HK$4.59

同行比较

公司	市场评级	目标价 (HK$)	股息收益率	PER (FY13)	PER (FY14F)	EPS CAGR (13-15)	ROE (FY13)	ROE (FY14F)	PBV (FY13)	PBV (FY14F)
HKEX	HOLD	142.00	3.4%	35.1	29.3	28.0%	14.6%	25.9%	23.8	25.9
SGX	HOLD	7.05	2.5%	22.0	23.2	13.0%	4.3%	35.5%	39.0	35.5
Bursa M’asia	BUY	10.10	33.1%	23.3	21.6	12.0%	8.8%	90.0%	21.0	23.9

关键假设与数据

年度	ADT (HK$ 亿)	衍生品合约数量 (百万)	净投资利润率 (%)	平均投资资金 (HK$ 亿)	成本收入比 (%)
2011A	69.7	140.3	0.9	44.1	23.5
2012A	54.9	123.1	1.8	46.0	29.5
2013A	62.4	132.9	1.1	56.0	37.7
2014F	71.8	146.2	1.3	58.0	34.8
2015F	79.0	127.1	1.6	55.3	33.5

资金流动

指标	2011A	2012A	2013A	2014F	2015F
净经营现金流 (HK$ 亿)	6,496	4,988	5,150	9,307	6,73
自由现金流 (HK$ 亿)	(10.38)	3.64	4.07	7.67	6.73
股息支付 (HK$ 亿)	(3,784)	(2,320)	(4,936)	(5,414)	(5,414)

结论

报告认为，尽管 HKEX 在 1Q14 表现良好，但市场波动和 ADT 的不确定性导致分析师下调其评级为 HOLD。尽管 2014 年 ADT 有望提高，但未来增长并不确定。因此，基于 DDM 模型调整目标价至 HK$142.00，反映了对 HKEX 的估值调整。

重要披露

本报告由 DBS Vickers (Hong Kong) Limited 准备，仅供 DBS Vickers Group 客户使用。任何使用或依赖本报告的内容均可能产生损失，DBS Vickers 不承担任何责任。报告内容基于可靠信息，但不保证其准确性或完整性。所有预测和估值均基于假设和估计，可能与实际结果不符。

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