20140429-DBS_Group-1Q14_results_disappointed_due_to_a_host_of_culprits_11页_260kb

报告摘要

详细总结

核心内容

本报告为DBS Vickers对马鞍山钢铁股份有限公司（代码：323 HK）的分析，指出其2014年第一季度（1Q14）的业绩低于预期，并下调了其2014年和2015年的盈利预测。报告维持对公司的“BUY”评级，但将目标价从之前的HK$2.55下调至HK$2.00，主要由于行业产能关闭速度不及预期和原材料价格低于预期。

主要观点

业绩表现不佳：1Q14净利润亏损4.46亿元人民币，相比1Q13的亏损3.85亿元人民币，亏损扩大，主要由于毛利率下降、销售量减少以及财务费用增加。
财务数据变化：
- 营收：1Q14营收为136.44亿元人民币，同比下降23%。
- 毛利率：1Q14毛利率降至3.2%，相比2Q12的3.8%有所下降。
- 销售价格：1Q14钢产品平均售价（ASP）为3,402元/吨，同比下降18.5%。
- 财务费用：财务费用占1Q14估计的64%，高于预期。
盈利预测调整：
- FY14F盈利：下调90%，主要由于钢铁利润率下降、销售量减少及运营成本上升。
- FY15F盈利：下调22%，主要由于对钢铁利润率的预测降低。
盈利增长预期：预计2Q14盈利将环比改善，因钢价与原材料成本之间的差价（spread）有望回升。
估值指标：
- PE：从178.2降至13.7。
- P/BV：从0.43降至0.54。
- EV/EBITDA：从3.9降至3.4。
市场定位：公司是中国主要的长材钢铁生产商，产品包括钢板、型钢、线材和火车轮。
行业环境：
- 中国钢铁行业面临产能削减和原材料价格下降的双重利好。
- 钢铁价格和原材料价格在2014年3月中旬见底，可能带来盈利改善。
目标价调整：基于对P/BV的估值调整（0.54倍FY14F P/BV），目标价设定为HK$2.00。
长期展望：分析师维持对中资钢铁行业的长期正面看法，认为行业供应削减和原材料成本下降将有助于盈利改善。

关键信息

公司概况：
- 公司是主要的长材钢铁生产商，2013年粗钢产量为18.8万吨，成品钢销量为18万吨。
- 公司的H股占总股本的23%，总市值为HK$12,475百万（约US$1,609百万）。
财务表现：
- 收入：2014年预测为662.25亿元人民币，2015年预测为689.63亿元人民币。
- 净利润：2014年预测为56百万人民币，2015年预测为735百万人民币。
- 净利率：2014年预测为0.1%，2015年预测为1.1%。
财务比率：
- 净负债/权益：从0.7降至0.3。
- 流动比率：从1.4降至0.9。
- 速动比率：从0.7降至0.5。
现金流：
- 经营现金流：2014年预测为64.18亿元人民币，2015年预测为52.66亿元人民币。
- 自由现金流：2014年预测为0.39亿元人民币，2015年预测为0.24亿元人民币。
分析师建议：
- 评级：BUY（买入）。
- 目标价：HK$2.00，较之前目标价HK$2.55下调。
- 长期前景：分析师对中国的钢铁行业持长期乐观态度，认为行业供应削减和原材料价格下降将带来盈利改善。
行业对比：
- 公司在行业中表现优于其他钢铁企业，如宝钢股份、鞍钢股份等。
- 公司的PE和P/BV估值在行业较低，显示出一定的吸引力。