20181225-云锋证券公司-华润医疗-01515.HK-国资委指定医改平台_助业绩平稳发展_18页_1mb

华润医疗 (01515.HK) 总结

核心内容

华润医疗是国资委指定的医改平台之一，承担着推进国有企业医院改革的重要任务。公司具备丰富的医院管理经验，并在IOT（投资-运营-移交）模式上处于领先地位。同时，华润医疗积极布局大健康产业链，包括医生集团、快捷诊所（UCC）、医养结合、医保结合及区域一体化协作医疗体系等，旨在推动医疗资源下沉，提升非公立医院的服务水平。

公司主营业务包括综合医疗服务、医院管理服务和GPO业务，其中医院管理服务收入增长显著，而GPO业务因“两票制”政策影响出现下滑。2018年上半年，公司收入同比增长6.3%，净利润逐年增长，但受合并影响，2016年出现亏损。

主要观点

• 医改平台优势：华润医疗作为国资委指定的六家平台之一，具备政策支持与国企背景优势，有利于推进医院改制与管理。
• IOT模式领先：IOT模式在企业医院和公立医院改制中具有较大市场，华润医疗在该领域具有丰富经验，是此轮改革的领军者。
• 产业链延伸布局：公司积极拓展大健康产业链，通过医生集团、快捷诊所、医养结合等方式促进分级诊疗，改善医疗资源分配。
• 盈利预测与估值：基于DCF模型，公司2021年股权价值预计为106.33亿元，目标价为9.06港元，市盈率预计为25.50倍，市净率预计为0.14倍。
• 风险提示：包括医改政策变化、IOT医院违约、医疗机构规模不及预期、医院管理效率不足以及药费控价影响等。

关键信息

业务布局

• 综合医疗服务：包括营利性医院和非营利性医院的住院及门诊服务。
• 医院管理服务：涵盖举办权医院、IOT医院的管理费用及供应链管理服务。
• GPO业务：通过集中采购降低药品成本，但受政策影响收入有所下降。

医疗机构分布

• 管理运营医疗机构共113家，分布于8个省份/城市。
• 包括三级医院6家、二级医院14家、一级医院28家、社区和医疗诊所65家。
• 平均每家医疗机构运营床位89.04张，计划到2020年增加至2.4万张。

收入结构

• 2018年上半年收入：9.16亿元，同比增长6.3%。
• 收入来源：
  • 综合医疗服务：3.31亿元，同比增长4.4%。
  • 医院管理服务：2.12亿元，同比增长30.9%。
  • GPO业务：3.55亿元，同比下降3.8%。
• 收入占比变化：
  • 医院管理服务占比从2016年的8%上升至2018年的23%。
  • GPO业务占比从2016年的53%下降至2018年的39%。

盈利预测

• 2019E-2021E净利润：38.508亿元、42.628亿元、46.087亿元。
• EPS：0.30元、0.33元、0.36元。
• 市盈率（P/E）：30.51倍、27.56倍、25.50倍。
• 市净率（P/B）：0.13倍、0.13倍、0.14倍。

资金与融资

• 现金及银行结余：截至2018年6月30日，合计约17亿元。
• 银行融资：2017年3月获得8亿港元授信，2018年6月获得12亿港元授信。
• 杠杆比率：2021E预计为3.1%。

未来发展

• 发展战略：
  1. 加快对外投资并购整合，扩大医疗网络。
  2. 深耕医院精益运营和学科建设，提升运营效率。
  3. 探索产业链延伸，布局大健康领域。
• 风险因素：
  • 医改政策变化可能影响医院改制进度。
  • IOT医院违约风险。
  • 医疗机构数量及规模不及预期。
  • 医院管理效率不足。
  • 药费控价对综合医疗服务收入的影响。

集团协同效应

• 华润集团作为多元化央企，其大健康板块（包括华润医疗、华润健康、华润医药）之间相互支持，共同推动医疗健康生态圈建设。
• 集团其他板块（如金融、城市建设和科技）可为华润医疗提供资金、场地及综合服务支持，提升其并购及运营能力。

盈利预测与估值

风险提示

• 医药改革政策变化超预期
• IOT医院违约超预期
• 旗下医疗机构规模及数量不及预期
• 管理旗下医院的效率不及预期
• 药费控价影响超预期