低ROE指数历史回顾：后进生也能爆发正能量-20180315-浙商证券-18页-1mb

专题策略：后进生也能爆发正能量——低ROE指数历史回顾

核心内容

本报告回顾了低ROE指数（微利股指数，万得代码801852）在1999年12月至2017年12月期间的市场表现，并与Wind全A指数（万得代码881001）进行对比分析。报告指出，低ROE指数长期跑输A股指数，其盈利能力和增长性均低于A股整体水平，但在特定阶段存在跑赢A股指数的可能。

主要观点

1. 长期表现：低ROE指数从1999年12月的1000点上涨至2017年12月的2756点，累计上涨175%。相比之下，A股指数从1000点上涨至4522点，累计上涨352%。因此，低ROE指数长期跑输A股指数，累计相对收益为-177%。

2. 利润与收入增速低：从2001年至2017年，低ROE指数的归母净利润增速中位数仅为1.74%，远低于A股指数的10.43%；收入增速中位数为7.64%，也低于A股指数的20.32%。低ROE指数的利润和收入增长均表现出较低的确定性和增速。

3. 盈利能力弱：低ROE指数的ROE中位数从2001年至2016年仅为2.46%，远低于A股指数的11.56%。盈利能力较弱是其长期跑输A股指数的主要原因。

4. 绝对收益阶段表现：从2000年至2017年，低ROE指数共有4段趋势上涨行情，分别发生在2006年1月至2008年2月、2009年2月至2010年4月、2012年11月至2015年8月和2016年7月至2017年3月。其中，2008年10月至2009年5月和2013年12月至2015年6月期间，低ROE指数相对A股指数实现超额收益。

5. 利率环境影响有限：低ROE指数在利率低位或持续下行阶段，市场表现与利率变化相关性不大。仅在2008年10月至2009年5月和2013年12月至2015年6月期间，低ROE指数表现优于A股指数。

关键信息

低ROE指数的定义与构成

• 选取沪深股市中ROE排名最后100只股票组成。
• 指数基期为1999年12月31日，基期指数为1000点。
• 指数以流通股本加权，每半年调整一次成分股。

阶段性上涨分析

• 2006年1月至2008年2月：业绩驱动，累计上涨352.18%。相对A股指数跑输，相对收益为-24.75%。
• 2009年2月至2010年4月：业绩驱动，累计上涨81.21%。相对A股指数跑赢，相对收益为27.95%。
• 2012年11月至2015年8月：分两个阶段上涨，第一阶段为风险偏好改善，第二阶段为流动性驱动。累计上涨166.52%。相对A股指数跑赢，相对收益为58.73%。
• 2016年7月至2017年3月：业绩驱动，累计上涨9.17%。相对A股指数跑赢，相对收益为2.34%。

利率阶段表现

• 低利率阶段（4个）：

  • 2002年2月至2003年8月：低ROE指数累计下跌21.4%，相对A股指数超额收益为-9.5%。
  • 2005年10月至2007年2月：低ROE指数累计上涨156.4%，相对A股指数超额收益为-34%。
  • 2008年10月至2009年5月：低ROE指数累计上涨118.7%，相对A股指数超额收益为39.7%。
  • 2015年10月至2016年12月：低ROE指数累计下跌8.9%，相对A股指数超额收益为-6.3%。

• 利率走低阶段（6个）：

  • 2004年11月至2006年2月：低ROE指数累计下跌28.84%，相对A股指数超额收益为-21.09%。
  • 2008年6月至2009年5月：低ROE指数累计上涨24.66%，相对A股指数超额收益为18.63%。
  • 2009年10月至2010年5月：低ROE指数累计下跌0.65%，相对A股指数超额收益为7.95%。
  • 2011年8月至2012年7月：低ROE指数累计下跌25.44%，相对A股指数超额收益为-7.24%。
  • 2013年12月至2015年6月：低ROE指数累计上涨177.51%，相对A股指数超额收益为37.27%。
  • 2015年7月至2016年9月：低ROE指数累计下跌14.35%，相对A股指数超额收益为-3.89%。

结论

低ROE指数长期表现落后于A股指数，主要由于其盈利能力弱、利润增长缓慢。然而，在特定的市场环境下，如经济复苏、政策刺激、流动性改善等，低ROE指数在短期趋势中可能跑赢市场。尽管利率环境对低ROE指数影响有限，但在某些利率下行阶段，其相对收益表现有所提升。因此，投资者需关注特定市场驱动因素，以判断低ROE指数的投资机会。