20130801-宏源证券-中国的库存周期和资产配置_14页_561kb

中国库存周期与资产配置分析总结

核心内容

本报告探讨了中国库存周期与经济周期的关系，并基于美林投资时钟理论分析了不同库存周期阶段中四大类资产（股票、债券、大宗商品、现金）的收益率表现，从而提出相应的资产配置建议。

主要观点

• 库存周期的本质：库存周期是经济波动的结果，反映了总需求走向、通胀预期和产品价格走势。库存波动源于企业对未来需求的不完全信息，导致生产与需求不匹配。
• 库存周期阶段：中国库存周期分为四个阶段：主动补库存、被动补库存、主动去库存和被动去库存。自2000年以来，中国经历了四轮库存周期，平均持续时间为2-4年。
• 当前阶段判断：目前中国正处于第四轮库存周期的主动去库存阶段，且该阶段持续时间长达21个月，远超前三个库存周期的平均时长。
• 美林投资时钟的适用性：美林投资时钟将经济周期分为四个阶段：衰退、复苏、过热和滞胀，并指出不同阶段中各类资产的收益率表现。该理论在中国库存周期下也表现出一定的适用性。
• 资产配置建议：在主动去库存和滞胀阶段，债券和现金的收益率表现最佳；在被动去库存阶段，股票表现最好；在主动补库存阶段，股票和大宗商品表现最佳。

关键信息

一、库存周期与经济周期的划分

• 库存周期：由基钦周期定义，通常分为四个阶段，分别是主动补库存、被动补库存、主动去库存和被动去库存。
• 经济周期：通常根据CPI和GDP增速划分，分为衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段。
• 当前阶段：中国处于第四轮库存周期的主动去库存阶段，同时处于第四个经济周期的滞胀阶段。

二、美林投资时钟的实证研究

• 美国经济周期与资产配置：
  • 衰退阶段：债券表现最好，股票次之，大宗商品最差，现金最差。
  • 复苏阶段：股票表现最好，大宗商品次之，债券和现金最差。
  • 过热阶段：大宗商品表现最好，股票次之，债券和现金最差。
  • 滞胀阶段：大宗商品表现最好，现金次之，债券和股票最差。
• 资产收益率统计：
  • 美国资产收益率与美林投资时钟的预测基本一致。
  • 在美国经济周期的不同阶段，各类资产表现存在显著差异。

三、中国的库存周期与资产配置

• 中国资产收益率表现：
  • 主动补库存：股票和大宗商品表现最好，现金和债券最差。
  • 被动补库存：货币（现金）表现最好，大宗商品和债券次之，股票最差。
  • 主动去库存：货币和债券表现最好，股票最差。
  • 被动去库存：股票表现最好，大宗商品次之，债券最差。
• 资产配置建议：
  • 主动补库存：大宗商品/债券
  • 被动补库存：现金/债券
  • 主动去库存：债券/股票
  • 被动去库存：股票/大宗商品

四、资产收益率统计检验

• 单因素方差分析：
  • 四个阶段的F值均显著，P值均小于0.01，说明各阶段资产收益率存在显著差异。
• T检验结果：
  • 在不同库存周期阶段，各类资产的收益率排序与美林投资时钟的预测基本一致，但存在部分偏差。

资产收益率表现（中国）

资产配置建议

总结

本报告通过分析中国库存周期与经济周期的互动关系，验证了美林投资时钟理论在中国市场的适用性。尽管存在部分偏差，但总体而言，投资时钟模型在资产配置上表现良好，能够为投资者提供一定的参考依据。当前中国正处于主动去库存和滞胀阶段，债券和现金的收益率表现最佳，建议投资者重点关注。