20220829-国信证券-洋河股份-002304.SZ-二季度业绩逆势实现稳增长_高端化和全国化持续推进_7页_565kb

报告摘要

洋河股份 (002304.SZ) 总结

核心内容

洋河股份在2022年第二季度实现了疫情下的稳健增长，展现出较强的抗压能力与市场竞争力。公司通过营销架构调整与产品升级，有效激发了营销组织活力与产品生命力，推动业绩增长。2022年1-6月，公司实现营收189.1亿元（+21.7%），归母净利润68.9亿元（+21.8%），扣非归母净利润66.4亿元（+28.5%）。单二季度营收58.8亿元（+17.1%），归母净利润19.1亿元（+6.1%），扣非归母净利润17.4亿元（+28.6%），扣非业绩增速环比微增。

主要观点

业绩逆势增长：洋河股份在疫情环境下仍保持良好增长态势，尤其扣非净利润增速显著。
产品结构优化：中高档酒占比提升至87.5%，显示高端化战略成效显著，普通酒营收增速放缓。
费用率下降：销售费用率和管理费用率分别同比下降0.8pct和0.7pct，费用投放效率提升。
现金流承压：2022H1公司收现129.0亿元（-12.7%），经营活动现金流净额同比下滑312.8%，主要受经销商现金打款减少及税费、员工薪酬支出增加影响。
合同负债高位：22H1末合同负债79.1亿元，环比下降18.6亿元，但同比增长23.9亿元，为下半年业绩蓄力。

关键信息

市场表现：公司省外营收占比提升至53.5%，全国化布局加速。
产品升级完成：蓝色经典系列全面升级，梦之蓝、天之蓝实现新老替代，新版海之蓝于5月导入市场。
战略单品：梦6+作为公司战略级大单品，目标为百亿销售，全国化放量趋势明确。
盈利预测：预计公司2022-2024年EPS分别为6.31/7.75/9.32元，对应PE分别为28/23/19x，维持“买入”评级。
财务指标趋势：毛利率稳定在73.9%，净利率微升至36.5%，扣非净利率提升至35.1%；ROE呈上升趋势，预计2022-2024年分别为21%/23%/25%；EBIT Margin逐步提升，预计2022-2024年分别为38%/40%/41%。

投资建议

公司持续享受次高端白酒市场扩容红利，业绩增长逻辑清晰，基本面趋势向好。维持“买入”评级，预计2022年营收增长将超过15%，未来三年成长空间显著。

风险提示

宏观经济波动：可能影响整体消费能力与白酒需求。
疫情反复：可能对终端销售与经销商打款造成影响。
终端动销与省外扩张不及预期：可能影响公司全国化战略推进速度。

财务预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	21,101	25,350	29,976	35,203	41,255
净利润(百万元)	7,482	7,508	9,502	11,682	14,049
每股收益(元)	4.97	4.98	6.31	7.75	9.32
市盈率(PE)	35.1	35.0	27.7	22.5	18.7
每股净资产(元)	25.54	28.19	30.71	33.81	37.55
ROE	19.44%	17.67%	21%	23%	25%
资产负债率	29%	37%	34%	35%	36%
股息率	1.7%	1.7%	2.2%	2.7%	3.2%

可比公司对比

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价(元)	总市值(亿元)	2022E EPS	2023E EPS	2024E EPS	2022E PE	2023E PE	2024E PE
600809.SH	山西汾酒	买入	286.9	3,500.8	6.1	8.3	10.1	47.0	34.5	25.3
000596.SZ	古井贡酒	买入	246.6	1,303.5	5.7	7.1	8.6	43.3	34.8	27.5
600702.SH	舍得酒业	买入	167.7	556.9	4.9	6.6	7.8	34.5	25.3	23.4
002304.SZ	洋河股份	买入	174.4	2,628.6	6.3	7.8	9.3	27.7	22.5	18.7