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輝立證券集團分析总结

核心内容

輝立證券集團（OCBC）发布了2014年第二季度（2Q14）的财务结果，显示出稳健的盈利能力。尽管贷款增长势头有所放缓，但净息差（NIM）保持稳定，且保险业务利润显著增长，超出预期。

主要观点

• 净收入表现：OCBC在2Q14实现了净收入9.21亿新元，同比增长54%，超出市场预期。
• 核心银行业务：核心银行业务收入增长2%，得益于净息差保持稳定（1.70%）和费用与佣金收入持平。
• 净息差：净息差维持在1.70%，与DBS的趋势相似，主要得益于企业贷款利差改善，尽管马来西亚市场出现14个基点的压缩。
• 保险业务：保险业务利润增长21%，主要由于GEH非普通基金的未实现市场价值变动带来的收益。
• 资产质量：不良贷款率（NPL）维持在0.7%，为历史最低水平，显示资产质量稳健。
• 收购影响：OCBC成功收购Wing Hang Bank，但市场对其股价表现的担忧主要源于对收购的溢价和较低的ROE，尚需进一步明确资金计划。

关键信息

财务亮点

• 净利息收入：2Q14净利息收入为11.26亿新元，同比增长17%。
• 费用与佣金收入：保持平稳，为3.53亿新元，同比增长2%。
• 保险利润：2Q14保险利润为2.59亿新元，同比大幅增长363%。
• 其他非利息收入：增长17%，主要由交易和投资收入增加驱动。
• 核心净收入：2Q14核心净收入为9.21亿新元，同比增长54%。

财务预测与估值

• 每股收益（EPS）：调整后的FY14E EPS为0.87新元，较FY13E增长约5%。
• 每股净资产（BVPS）：调整后的FY14E BVPS为7.58新元。
• 市净率（P/B）：调整后的P/B为1.35倍，基于此计算出新的目标股价为10.20新元。
• 股息收益率：预计FY14E股息为0.35新元，股息收益率为3.5%。
• 盈利预测：FY14E的每股盈利（EPS）为0.87新元，FY15E为0.93新元。

财务表现

• 净利息收入：FY14F预计为4.411亿新元，同比增长约13.6%。
• 非利息收入：FY14F预计为2.999亿新元，同比增长约9.5%。
• 运营利润：FY14F预计为3.841亿新元，同比增长约5.7%。
• 净利润：FY14F预计为3.072亿新元，同比增长约11.0%。
• 资产总额：FY14F预计为35.93亿新元，同比增长约5.9%。
• 负债总额：FY14F预计为32.87亿新元，同比增长约5.7%。
• 股东权益：FY14F预计为27.43亿新元，同比增长约5.9%。

财务比率

• 市盈率（P/E）：调整后的FY14E P/E为11.5倍。
• 市净率（P/B）：调整后的FY14E P/B为1.35倍。
• 净资产收益率（ROE）：FY14E预计为11.7%，FY15E预计为11.5%。
• 资产回报率（ROA）：FY14E预计为1.0%，FY15E预计为1.0%。
• 成本收入比：FY14E为40.5%，较FY13E有所改善。
• 贷款存款比（LDR）：FY14E预计为87.3%，保持在合理水平。

估值与评级

• 评级：维持“Neutral”评级。
• 目标价格（TP）：基于调整后的P/B 1.35倍和FY14E BVPS 7.58新元，目标价格为10.20新元。
• 潜在涨幅：当前股价为9.94新元，潜在涨幅为6.1%。

股票分析系统

• 总回报：若总回报超过20%，则推荐“Buy”；若在5%至20%之间，推荐“Accumulate”；若在-5%至5%之间，推荐“Neutral”；若在-5%至-20%之间，推荐“Reduce”；若低于-20%，推荐“Sell”。

投资建议

• 分析因素：分析师在做出投资建议时不仅考虑定量回报区间，还结合定性因素，如风险回报率、市场情绪、股价走势、股价催化剂及股票的投机性。
• 分析师：Benjamin Ong。

风险提示

• 免责声明：本报告仅供参考，不构成任何投资建议，不承担因依赖报告内容而产生的直接或间接损失。
• 信息披露：分析师及其关联方无财务利益或职位与报告中涉及的公司有关。
• 公司关系：辉立证券与报告中涉及的公司无投资银行关系，亦无重大财务利益。

联系信息

• 香港：

  • Louis Wong，董事：(852) 22776892，louiswong@phillip.com.hk
  • Chen Xingyu，研究部总监：(86)2151698900-105，chenxingyu@phillip.com.cn
  • Zhang Jing，研究分析师：(86)2151699200-103，zhangjing@phillip.com.cn
  • Chen Geng，研究分析师：(86)2151698900-113，chengeng@phillip.com.cn
  • Kay Ng，研究分析师：(852) 22776751，kayng@phillip.com.hk
  • Aric Au，企业及机构销售经理：(852) 22776783，corporatesales@phillip.com.hk
  • Matthew Wong，国际销售经理：(852) 22776678，foreignstock@phillip.com.hk
  • Yoshikazu Shikita，国际销售经理（日本团队）：(852) 22776624，yshikita@phillip.com.hk

• 新加坡：

  • Phillip Securities Pte Ltd，Raffles City Tower，250 North Bridge Road #06-00，Singapore 179101，Tel: (65)65336001，Fax: (65)65356631，Website: www.poems.com.sg

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• 泰国：

  • Phillip Securities (Thailand) Public Co. Ltd，15th Floor, Vorawat Building, 849 Silom Road, Silom, Bangrak, Bangkok 10500 Thailand，Tel: (66-2) 6351700 / 22680999，Fax: (66-2) 22680