20221027-国金证券-股票量化策略私募基金季报（2022年Q3）_运行环境多变_子策略集体收跌_17页_3mb

报告摘要

股票量化策略私募基金季报（2022年Q3）总结

核心内容

2022年第三季度，A股市场整体表现疲弱，股票量化策略私募基金面临较大的运行压力，各子策略绝对收益全面回落，超额收益表现一般。市场风格从此前的小盘股占优转变为大盘股相对强势，市场波动率和成交活跃度均处于历史低位。尽管对冲成本有所下降，但市场中性策略仍整体下跌，量化复合策略也因商品市场震荡微跌而表现不佳。

主要观点

市场环境：
- 不稳定因子数量在9月末接近临界值，可能对超额收益带来负面影响。
- 流动性萎缩，两市日均成交额降至5600亿左右，各大指数换手率持续回落。
- 市场风格延续“大强小弱”，大盘股表现优于中小盘股。
- 市场波动率处于历史低位，对量化策略执行端成本和质量构成挑战。
- 指数风险溢价率显著上升，中证500和中证1000处于较高配置价值区间，beta层面性价比凸显。
策略表现：
- 量化选股策略：整体收益不佳，尤其是中高频策略，三类指增策略绝对收益均出现回撤。
  - 沪深300指数增强策略平均收益-10.26%，超额收益中位数为4.90%。
  - 中证500指数增强策略平均收益-7.74%，超额收益中位数为3.69%。
  - 中证1000指数增强策略平均收益-6.85%，超额收益中位数为5.44%。
- 市场中性策略：整体收益为负，基差贴水收敛导致额外亏损，部分近月合约甚至出现升水。
- 量化复合策略：受商品市场震荡影响，CTA策略普遍回撤，叠加股票量化策略表现不佳，整体收益为负。
市场趋势与展望：
- A股核心矛盾在于国内经济和上市公司业绩的预期，三季报可能体现利润率改善。
- 四季度或迎来市场反转，参考2018年底和2020年3月的经验，市场情绪高涨可能推动换手率提升。
- 预计四季度至明年初，股票量化策略的beta与alpha将共同反弹，指数增强及量化选股策略的阶段性底部配置机会值得关注。

关键信息

市场数据：
- 上证综指下跌5.55%，沪深300指数下跌6.72%，中证500指数下跌7.18%，中小板指下跌8.55%，创业板指下跌10.95%。
- 9月市场交投活跃度显著下降，两市日均成交额不足7300亿，接近历史低位。
- 各行业板块几乎全线下跌，仅煤炭板块逆势上涨，其余板块跌幅普遍超过10%。
因子与波动率：
- 不稳定因子数量在9月接近临界值，可能对超额收益带来一定负面影响。
- 时序波动率和个股截面波动率均处于历史低位，不利于量化选股策略获取超额收益。
基差与对冲成本：
- IF和IC合约贴水幅度收窄，部分合约甚至回到升水状态，有利于对冲收益。
- IM合约贴水幅度也有所收敛，但持仓量仍较低。
风险提示：
- 策略拥挤度上升可能影响收益。
- 对冲成本增加可能导致收益不及预期。
- 市场波动加大可能带来风险。

量化策略运行环境分析

项目	近期变化情况	对量化策略运行友好度
因子不稳定程度	9月不稳定因子数量先降后升，接近临界值水平	——
流动性及活跃度	两市日均成交额与前期相比大幅回落，各大指数平均换手水平继续回落	↓
大小盘风格	大盘股全月表现强于中小盘股，风格延续大强小弱	↓
市场波动率	时序与截面波动水平均有下降，已达到历史相对低位	↓
行业轮动及成分股表现	行业轮动速度下降，成分股内个股平均表现占优	——
基差	平均跨期年化基差贴水幅度较8月整体收窄，对冲成本下降	↑