2016年-BIS国际清算银行_Mobile_collateral_versus_immobile_collateral_56页_1mb

报告摘要

总结：Mobile Collateral versus Immobile Collateral

核心内容

本文由Gary Gorton和Tyler Muir撰写，探讨了在金融危机前后，金融体系中“流动抵押品”（mobile collateral）与“非流动抵押品”（immobile collateral）之间的变化及其对金融系统稳定性的影响。作者指出，2007-08年金融危机后，监管政策逐渐转向限制抵押品的流动性，例如通过“流动性覆盖率比率”（LCR）要求银行使用高流动性资产作为抵押品，这种趋势与过去美国“国家银行体系”（National Banking Era, 1863-1914）相似。

主要观点

流动抵押品的历史背景
在金融危机前的30年里，全球金融体系从非流动抵押品向流动抵押品转变。银行贷款通过证券化变成债券，可用于回购（repo）和衍生品交易，从而提高了流动性。
非流动抵押品的监管趋势
自2007-08年金融危机以来，监管机构推动金融体系向非流动抵押品回归，如LCR要求银行使用高流动性资产（如国债）作为短期债务的抵押品。这种政策被认为有助于提高金融系统的稳定性，但作者质疑其有效性。
流动性监管的挑战
由于缺乏通用均衡模型，评估这些新政策面临Lucas批判（Lucas critique）的挑战，即政策变化可能引发未预料到的经济反应。作者认为，这些政策可能加剧金融系统的不稳定性，因为它们减少了抵押品的流动性，而流动性资产在金融危机中具有关键作用。
历史案例：美国国家银行体系
在国家银行体系中，银行发行的“国家银行票据”需要国债作为抵押品。尽管理论上存在无风险套利机会，但银行并未充分利用这一机会，导致“发行不足之谜”（under-issuance puzzle）。作者认为，这与国债的“便利收益”（convenience yield）和银行资本成本有关。
流动性与抵押品短缺的联系
作者指出，抵押品短缺导致流动性需求上升，进而引发回购市场中的“违约”（repo fails）。在危机前，国债和机构债券的流动性下降，使得回购交易更加困难，也增加了系统性风险。
流动抵押品的重要性
流动抵押品在金融市场中扮演重要角色，它允许资产在不同交易中被多次使用，从而提高资金效率。然而，当抵押品变得非流动时，可能会引发新的风险，因为其他形式的银行债务可能增加，从而降低系统安全性。

关键信息

流动抵押品的定义：流动抵押品是指可以被交易、作为抵押品、再抵押（rehypothecation）的资产，如国债、资产支持证券（ABS）和抵押贷款支持证券（MBS）。
非流动抵押品的监管：LCR等政策要求银行使用国债作为抵押品，限制了其他形式的抵押品流动性，试图提高系统稳定性。
流动性短缺的表现：通过分析回购市场中的“违约”（repo fails）数据，作者展示了流动性短缺如何影响金融系统的稳定性。
历史案例的启示：国家银行体系中的“发行不足之谜”表明，即使存在无风险套利机会，抵押品的非流动性仍可能限制其使用，从而影响金融体系的稳定性。
流动性与便利收益：国债的便利收益（convenience yield）是其在金融市场中持续受到追捧的原因之一，而流动抵押品的减少可能导致市场参与者转向其他形式的债务，增加系统风险。