20220412-国盛证券-洽洽食品-002557.SZ-_双百战略_推进_关注稀有确定性_3页_677kb

报告摘要

洽洽食品在2021年实现稳健增长，全年营业总收入达59.85亿元，同比增长13.15%；归母净利润为9.29亿元，同比增长15.35%。公司“双百战略”稳步推进，目标为实现百亿收入和百万终端，其中坚果品类成为第二增长曲线，表现尤为亮眼。

分品类表现
- 葵花子收入39.43亿元，同比增长5.86%；
- 坚果收入13.66亿元，同比增长43.82%；
- 坚果品类因春节礼盒动销强劲和渠道下沉策略，Q4收入增长超28%。
分渠道发展
- 直营（含电商）收入9.2亿元，占比15.4%；
- 经销及其他收入50.7亿元，占比84.6%；
- 截至2021年末，公司拥有1000多个经销商，其中国内980多个，国外50多个；
- 积极拓展TO-B业务和餐饮渠道，强化渠道优势。
分区域增长
- 南方地区收入19.4亿元，同比增长3.6%；
- 东方地区收入16.1亿元，同比增长18.8%；
- 北方地区收入12.1亿元，同比增长21.7%；
- 电商和国外市场分别增长11.0%和10.2%。
盈利能力提升
- 2021年毛利率为32.0%，同比提升0.1pct；
- 坚果品类毛利率提升1.0pct，瓜子品类提升0.8pct；
- Q4毛利率达33.4%，环比提升1.3pct；
- 公司于2021年10月对瓜子系列提价8%-18%，有效传导成本压力，提升盈利能力。
费用与净利率
- 2021年销售费用率为10.1%，同比上升0.3pct；
- 净利率为15.5%，同比提升0.3pct。
盈利预测
- 预计2022-2024年营业收入分别为71.1/82.1/91.3亿元，同比增长18.8%/15.4%/11.2%；
- 归母净利润预计为11.6/13.8/15.7亿元，同比增长25.3%/18.6%/13.5%；
- 当前市值对应PE为24.7/20.8/18.3倍，维持“买入”评级。

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	5,289	5,985	7,109	8,206	9,129
归母净利润（百万元）	805	929	1,164	1,380	1,567
毛利率（%）	31.9	32.0	33.2	33.5	33.7
净利率（%）	15.2	15.5	16.4	16.8	17.2
ROE（%）	19.1	19.4	19.5	19.5	18.7
P/E（倍）	35.7	30.9	24.7	20.8	18.3
P/B（倍）	7.0	6.1	4.9	4.1	3.5