20231204-长江期货-长江专题_豆粕基差持续走弱分析_6页_1mb

豆粕基差持续偏弱分析总结

核心观点

• 成本下移、供应充足、需求减弱导致豆粕基本面转向宽松。
• 12月豆粕基差偏向弱运行，价格支撑力不足。

一、进口大豆压榨利润好转

• 美豆升贴水回落、人民币升值、南美丰产预期推动进口压榨利润改善。
• 进口压榨利润修复促使基差报价大幅下滑，12-1月基差降至01+50元/吨附近。

二、大豆供应充足

• 6-8月大豆到港量大，库存历史性高位，目前全国大豆库存459万吨，同比增幅3369%。
• 11-12月大豆到港预计维持千吨级以上高位，进一步增加库存压力。

三、豆粕供应增加

• 12月大豆压榨量预估850万吨，开机率增加，豆粕供给持续增长。

四、市场需求减弱

1. 生猪需求

• 生猪存栏量自11月起高位回落，体重同比下滑，料比上升，养殖利润亏损加剧。
• 猪料需求同比增长乏力，同比增幅同比22年放缓。

2. 水产饲料需求

• 水产饲料2023年同比降幅达90%，尤其淡水养殖更显著。
• 饲料使用豆粕受冲击明显。

五、替代品种增加，对豆粕形成压力

• 菜粕、棉粕供应充足，性价比高，豆菜/豆棉价差维持高位。
• 配方端调降豆粕添加比例，豆粕需求被限制。

六、12-1月供需展望：供应压力加大，基差维持偏弱

• 供过于求格局下，成本下行、基差难强。
• 进口成本低、库存挤压、豆粕供给过剩导致基差维持偏低运行。

观点总结

• 基差成本下移，不利于反弹。
• 12-1月供需结构进一步宽松。
• 价格运行偏向偏弱。

风险提示：养殖亏损扩大、替代节奏加快、南美丰产超出预期等可能进一步加剧豆粕基本面宽松。