> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 全天候策略研究总结 ## 核心内容概述 本报告探讨了桥水基金经典“全天候策略”的本土化落地与回测验证，基于中国境内ETF及其跟踪指数构建了具有“固收+”特征的多资产配置策略。该策略以风险平价模型为核心，通过对底层资产和宏观风险的分散配置，实现穿越周期、对冲极端风险的稳健收益目标。 ## 主要观点 1. **策略目标** 全天候策略旨在通过风险分散，获取长期稳健回报，不押注单一宏观情景，而是通过让不同宏观组合的风险贡献相等，实现资产风险的均衡分配。 2. **策略方法** - 采用**风险平价模型**（Equal Risk Contribution），通过优化资产权重，使各资产对组合风险的贡献相等。 - 每月最后一个交易日进行权重调整，实现大类资产间及资产内部的边际轮动，增强策略对宏观风险的对冲能力。 3. **策略要素** - **底层资产筛选配置**：选择相关性较低、代表性强、波动性稳定的ETF和跟踪指数。 - **宏观风险敞口调整**：通过划分经济增长与通胀的四个宏观情景，构建对应的资产组合。 - **多策略收益增强**：在大类资产内部进行Alpha挖掘，如细分主题ETF轮动、利率债久期调整、商品交易信号择时等。 ## 关键信息 ### 一、资产选择与配置 - 选择ETF及跟踪指数作为底层资产，主要考虑其可投资性、代表性、波动性稳定性、基本面价值和相关性低。 - 筛选出以下指数作为可投资标的：沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指、恒生指数、恒生科技、上证10年国债（全价）、SGE黄金9999、上期有色金属指数、易盛能化A、大商所豆粕期货价格指数。 ### 二、风险平价模型回测结果 - **201501-202602**：年化收益率约 $5.84\%$，年化波动率约 $4.46\%$，夏普比率约 $0.97$，月度胜率约 $69.40\%$，最大回撤约 $-9.85\%$。 - **202103-202602**：年化收益率约 $7.21\%$，年化波动率约 $2.62\%$，夏普比率约 $2.18$，月度胜率约 $78.33\%$，最大回撤约 $-1.88\%$。 - **2026年1-2月**：累计收益率约 $2.32\%$，在黄金市场震荡调整期间，最大回撤约 $-1.52\%$，仍保持在较窄幅度。 ### 三、策略实践与表现 - 策略采用**两次风险平价优化**：一次在宏观组合内部，一次在宏观组合之间，实现风险贡献均等化。 - 通过**宏观情景划分**与**资产配置匹配**，构建了四象限下的宏观资产组合。 - 策略在2026年3月第一周面对国际冲突带来的市场波动时，仍取得约 $0.44\%$ 的周度正收益，表现出一定收益韧性。 ### 四、策略优化方向 1. **细化宏观情景划分体系** 考虑流动性、信用周期等中国特有的宏观因素，进一步完善宏观情景划分，提升对不确定性的应对能力。 2. **拓展底层资产覆盖范围** 可考虑引入衍生品、杠杆类资产及境外资产，增强策略的分散性和抗风险能力。 3. **深化细分赛道Alpha挖掘** 在大类资产内部，通过细分主题ETF轮动、利率债久期调整、商品交易信号择时等方法，实现收益增厚，构建“beta打底，Alpha增强”的策略结构。 ## 风险提示 - **模型风险**：基于历史数据构建，历史回测结果不代表未来收益。 - **市场风险**：宏观经济和政策变化可能导致资产价格大幅波动。 - **流动性风险**：极端情况下，部分ETF可能面临流动性不足或买卖价差扩大的问题。 - **跟踪误差风险**：ETF可能因管理费用和交易成本等因素，无法完全跟踪标的指数。 ## 总结 本报告通过将桥水基金的全天候策略本土化，构建了一组基于境内ETF和可投资指数的多资产配置策略。该策略在2015年至今的回测中表现稳健，年化波动率控制在 $5\%$ 以内，且年化收益率高于多数底层资产。未来可通过细化宏观情景划分、拓展资产覆盖范围和深化Alpha挖掘，进一步提升策略的稳健性和收益能力。