20260316-金融街证券-大类资产策略研究（二）_全天候策略研究_基于境内ETF的多资产配置实践_16页_953kb

全天候策略研究总结

核心内容概述

本报告探讨了桥水基金经典“全天候策略”的本土化落地与回测验证，基于中国境内ETF及其跟踪指数构建了具有“固收+”特征的多资产配置策略。该策略以风险平价模型为核心，通过对底层资产和宏观风险的分散配置，实现穿越周期、对冲极端风险的稳健收益目标。

主要观点

1. 策略目标
   全天候策略旨在通过风险分散，获取长期稳健回报，不押注单一宏观情景，而是通过让不同宏观组合的风险贡献相等，实现资产风险的均衡分配。

2. 策略方法

   • 采用风险平价模型（Equal Risk Contribution），通过优化资产权重，使各资产对组合风险的贡献相等。
   • 每月最后一个交易日进行权重调整，实现大类资产间及资产内部的边际轮动，增强策略对宏观风险的对冲能力。

3. 策略要素

   • 底层资产筛选配置：选择相关性较低、代表性强、波动性稳定的ETF和跟踪指数。
   • 宏观风险敞口调整：通过划分经济增长与通胀的四个宏观情景，构建对应的资产组合。
   • 多策略收益增强：在大类资产内部进行Alpha挖掘，如细分主题ETF轮动、利率债久期调整、商品交易信号择时等。

关键信息

一、资产选择与配置

• 选择ETF及跟踪指数作为底层资产，主要考虑其可投资性、代表性、波动性稳定性、基本面价值和相关性低。
• 筛选出以下指数作为可投资标的：沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指、恒生指数、恒生科技、上证10年国债（全价）、SGE黄金9999、上期有色金属指数、易盛能化A、大商所豆粕期货价格指数。

二、风险平价模型回测结果

• 201501-202602：年化收益率约 $5.84%$，年化波动率约 $4.46%$，夏普比率约 $0.97$，月度胜率约 $69.40%$，最大回撤约 $-9.85%$。
• 202103-202602：年化收益率约 $7.21%$，年化波动率约 $2.62%$，夏普比率约 $2.18$，月度胜率约 $78.33%$，最大回撤约 $-1.88%$。
• 2026年1-2月：累计收益率约 $2.32%$，在黄金市场震荡调整期间，最大回撤约 $-1.52%$，仍保持在较窄幅度。

三、策略实践与表现

• 策略采用两次风险平价优化：一次在宏观组合内部，一次在宏观组合之间，实现风险贡献均等化。
• 通过宏观情景划分与资产配置匹配，构建了四象限下的宏观资产组合。
• 策略在2026年3月第一周面对国际冲突带来的市场波动时，仍取得约 $0.44%$ 的周度正收益，表现出一定收益韧性。

四、策略优化方向

1. 细化宏观情景划分体系
   考虑流动性、信用周期等中国特有的宏观因素，进一步完善宏观情景划分，提升对不确定性的应对能力。

2. 拓展底层资产覆盖范围
   可考虑引入衍生品、杠杆类资产及境外资产，增强策略的分散性和抗风险能力。

3. 深化细分赛道Alpha挖掘
   在大类资产内部，通过细分主题ETF轮动、利率债久期调整、商品交易信号择时等方法，实现收益增厚，构建“beta打底，Alpha增强”的策略结构。

风险提示

• 模型风险：基于历史数据构建，历史回测结果不代表未来收益。
• 市场风险：宏观经济和政策变化可能导致资产价格大幅波动。
• 流动性风险：极端情况下，部分ETF可能面临流动性不足或买卖价差扩大的问题。
• 跟踪误差风险：ETF可能因管理费用和交易成本等因素，无法完全跟踪标的指数。

总结

本报告通过将桥水基金的全天候策略本土化，构建了一组基于境内ETF和可投资指数的多资产配置策略。该策略在2015年至今的回测中表现稳健，年化波动率控制在 $5%$ 以内，且年化收益率高于多数底层资产。未来可通过细化宏观情景划分、拓展资产覆盖范围和深化Alpha挖掘，进一步提升策略的稳健性和收益能力。