固收：“脱敏”中的地产-240525-华泰证券-13页_537kb

地产脱敏分析总结

核心发现

报告认为，中国经济产业转型升级初见成效，地产影响正在被新兴行业（如专用设备、通信电子等）和出口链对冲，但地产不可忽视的作用在短期内难以完全消除。重点分析了经济总量、行业结构、金融层面和短期风险。

经济总量脱敏

总量层面，新兴行业和出口链已部分对冲地产拉动。2023年，新兴行业和地产行业分别拉动GDP占比159%和113%，新兴行业优势明显；出口链拉动GDP达137%，强于地产链。叠加新经济和外需，经济总量对地产已有所脱敏，全年的增长目标实现概率提高。

地产重要但脱敏不完全

尽管地产投资拉动效果减弱，其影响仍关键：通过房价影响居民购买力和购房意愿，影响财政收入和政府支出，通过债务拉动融资需求，增加市场风险偏好。此外，房产税等政策未有效全覆盖，新兴行业短期内难以完全替代地产的传统作用。

短期难以脱敏部分

价格信号、经济循环和宏观杠杆短期内较难脱敏。价格方面，产能利用率在筑底，核心商品价格较高；经济循环受限于居民财富效应和财政收入依赖；杠杆和融资需求方面，地产贷款仍主导融资结构，扭曲经济修复节奏，风险偏好下降。

政策建议和风险

建议关注地产预期企稳，避免房价、财政、债务和风险的负面反馈。政策上，需推动去库存，促进经济循环。风险包括政策不确定性高，地产运行惯性可能持续。

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