20150803-中投证券-利率市场2015年8月投资展望_又到_稳_增长__14页_1mb

利率市场2015年8月投资展望总结

核心内容

2015年8月，中国利率市场面临“稳增长”政策的进一步推动与经济基本面的复杂变化。在宏观政策和市场反应之间，存在一定的矛盾与调整。本文从政策动向、市场反应、流动性展望及收益率曲线变化等方面进行分析，为投资者提供参考。

主要观点

• 稳增长政策加强：2015年7月下旬，国务院和政治局会议密集召开，显示出政府对稳增长的高度重视。政策重心转向下半年，强调防范风险、加大定向调控力度。
• 经济基本面疲弱：尽管6月份宏观数据有所回暖，但市场反应冷淡，反映出对经济数据的“水分”认知。7月份PMI数据走弱，进一步验证了经济复苏的不稳定性。
• 货币市场流动性趋紧：7-8月资金缺口扩大，外汇占款持续低迷，财政存款增加额有限，可能引发央行进一步降准操作以维持流动性。
• 收益率曲线平坦化：7月份国债收益率曲线整体下移，短端收益率上行，长端收益率下行，导致收益率曲线趋于平坦。金融债与国债利差全面收窄。
• 政策性金融债表现优于国债：7月政策性金融债认购倍率和利差表现优于国债，显示市场对政策性银行信用的偏好。

关键信息

1. 政策动向

• 稳增长会议密集：7月下旬国务院和政治局会议频繁召开，显示出政策层面对经济下行压力的重视。
• 政策性银行信用扩张：2015年稳增长政策更加依赖政策性银行的信用扩张功能，如国家开发银行、农业发展银行。
• 降准可能性上升：8月份存在进一步降准的可能，以应对资金缺口，保持流动性平稳。

2. 市场反应

• 利率债市场冷淡：6月份宏观数据强劲，但利率债市场反应平淡，收益率未明显上行。
• “过江龙”资金影响：股票市场资金大量流入债券市场，导致收益率曲线陡峭，为息差交易提供了机会。
• 市场预期变化：市场普遍认为“稳增长”是短期措施，“调结构”才是长期趋势，因此对单月数据的反应较为理性。

3. 流动性展望

• 资金缺口扩大：7-8月资金缺口超过1.6万亿，若无降准，流动性将趋紧。
• 外汇占款持续低迷：预计8月份外汇占款仍将继续净减少，财政存款增加有限，降准成为主要应对手段。
• 央行流动性操作：7月央行通过逆回购操作稳定市场信心，8月流动性需求仍需关注。

4. 收益率曲线变化

• 国债收益率曲线平坦化：1年期国债收益率上行52BP，而3年期以上国债收益率普遍下行，导致收益率曲线整体下移。
• 金融债利差收窄：7月金融债-国债利差全面下行，短端下行幅度较大，长端下行有限，收益率曲线趋于平坦。
• 市场情绪影响：短期交易型机构建议保持较低久期配置，以应对市场波动。

附录信息

• 8月国债发行计划：包括10年期、1年期、5年期、7年期、3年期及0.5年期贴现国债，具体发行日期详见附表。
• 信用评分原则：以主体信用为主，债券条款为辅，综合行业现状、公司治理、财务状况等进行信用分析。
• 研究团队：何欣，中国中投证券债券首席分析师，CFA持证人。
• 免责条款：本报告仅供内部使用，未经授权不得传播，内容仅供参考，不构成投资建议。

总结

2015年8月，利率市场面临政策推动与经济基本面疲弱的双重影响。稳增长政策的加强和流动性管理的必要性，使得市场需关注政策性金融债的表现。同时，收益率曲线的平坦化趋势为投资者提供了新的配置思路。短期交易型机构建议保持较低久期，以应对市场波动和基本面变化。