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香港股市|生物科技总结 - 歌礼制药有限公司(1672 HK)

核心内容

歌礼制药有限公司（1672 HK）是2018年7月20日于香港上市的首只未盈利生物科技企业新股。公司专注于抗病毒药物的研发与商业化，尤其在丙肝治疗领域处于领先地位，拥有中国首个商用阶段的丙肝疗法——戈诺卫®（达诺瑞韦）。此外，公司还拥有多个在研药物，涵盖HIV、HBV、肝癌及脂肪肝等治疗领域，展现了其在生物科技领域的多元化布局。

主要观点

• 市场地位：歌礼制药是中国本土丙肝药物的领航者，其产品在疗效和价格方面具备竞争力，有望抢占市场份额。
• 产品管线：公司拥有七个产品管线，其中五个为抗病毒药物，包括已上市的戈诺卫®和即将上市的拉维达韦。此外，公司还在癌症（肝癌）和脂肪肝（NASH）领域进行研发。
• 盈利潜力：公司预计新药上市后可在2018年实现5亿元人民币的营收，参考国际同类企业如艾伯维和吉利德的销售表现，其未来盈利前景被看好。
• 估值优势：按全球公开发售11.2亿港元股本计算，公司市值为135-179亿港元，相比港股同行较低，历史市盈率和市净率也处于行业较低水平。
• 保荐人阵容：公司由摩根士丹利、高盛和招商证券国际担任联席保荐人，显示其受到市场高度关注。
• 集资用途：本次集资净额约29.76亿港元，将主要用于核心产品线研发、商业化、引进新药物许可、启动ASC21临床试验及支持研发基础设施和早期药物开发。

关键信息

公司简介

• 一体化抗病毒平台，专注于HCV、HIV及HBV药物开发。
• 产品管线涵盖抗病毒、癌症、脂肪肝三大领域。
• 戈诺卫®（达诺瑞韦）已商业化，拉维达韦即将上市。
• 在研药物包括ASC21（NS5B靶点）、ASC09（HIV蛋白酶靶点）等。

财务表现

• 营业收入：2016年38,786千元，2017年62,576千元，2018年第一季度60,059千元。
• 毛利：所有期间均为100%。
• 净利润率：2016年-96.66%，2017年-163.40%，2018年第一季度-1.68%。
• 研发成本：2018年第一季度环比增加115.8%至22.8百万元，主要因拉维达韦研发成本增加。

估值分析

• 市值：135-179亿港元。
• 市盈率：17.5-23.7倍，低于行业平均。
• 市净率：1.62-1.93倍，低于行业平均水平。

申购意见

• 综合评分：75分，评级为「申购」。
• 评分构成：
  • 公司成长性：16分
  • 估值水平：12分
  • 市场稀缺性：17分
  • 保荐人往绩：18分
  • 市场氛围：12分

风险提示

• 无法获得在研药物的监管批准。
• 推广商未能有效营销及推广。

同业比较

招股概要

• 公开发售价：HK$12.0-16.0
• 总发行数股：224,137,000股
• 每手股数：1000股
• 每手费用：约HK$16,161
• 公司市值：HK$135-179亿
• 保荐人：摩根士丹利、高盛、招商证券国际
• 正式上市日：2018年8月1日

主要财务指标

• 经调整每股盈利（2017年）：-0.107港元
• 发售后经调整每股有形资产净值：4.18-4.40港元

分析师信息

• 分析师：赵红梅（May Zhao）
• 电邮：may.zhao@ztsc.com.hk

投资建议

• 申购评级：综合评分75分，建议申购。
• 评分标准：
  • 综合评分总得分 = 市场氛围评分 + 公司成长性评分 + 估值水平评分 + 市场稀缺性评分 + 保荐人往绩评分
  • 积极申购：得分 > 85分
  • 申购：得分 70-85分
  • 中性：得分 50-70分
  • 回避：得分 < 50分

重要声明

• 本报告由中泰国际证券有限公司发布，仅供客户参考。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资者不应仅依据本报告做出决策，需结合自身情况咨询专业顾问。
• 中泰国际可能持有相关公司股份或财务权益，但未与公司有投资银行业务关系。

权益披露

1. 中泰国际与歌礼制药无投资银行业务关系。
2. 分析师及其联系人士未担任公司高级职员，亦无财务权益。
3. 中泰国际可能持有公司股份1%或以上的财务权益。

版权声明

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