> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 歌礼制药动态跟踪总结 ## 核心内容概述 歌礼制药在减重药物研发领域持续发力，推动多个管线进入临床阶段，并通过回购股份彰显对公司长期价值的信心。 ## 主要观点 - **口服双靶点复方开发进展** 公司选定口服小分子GLP-1R激动剂ASC30与选择性口服小分子GIPR激动剂ASC48的固定剂量复方进行临床开发，计划打造每日一次、每次一片的双靶点减重疗法。 在非人灵长类动物研究中，该复方连续给药8天减重 $10.5\%$，较ASC30单药提升约 $52\%$。预计2026Q4向美国FDA递交IND申请。 - **月制剂管线加速推进** ASC35作为每月一次皮下注射的GLP-1R/GIPR双靶点多肽，已于6月23日获得美国FDA批准开展I期研究，计划入组84名肥胖或超重受试者。 7月6日，公司进一步向FDA递交ASC36月度至季度注射剂及ASC36\_35复方月注射剂的IND申请。 临床前研究显示，ASC36/ASC36\_35在DIO大鼠中的减重效果分别较Eloralintide/Eloralintide联合替尔泊肽提升约 $32\% / 51\%$。 三条管线的推进标志着公司长效多肽管线进入人体验证阶段，初步体现ULAP平台的复制能力。 - **回购股份与平台价值兑现** 公司于6月30日宣布拟动用最多3亿港元自有资金回购股份，最高可回购约1.06亿股，对应已发行股份的 $10\%$。 在多条代谢管线临床加速、研发投入处于高位的阶段，公司仍推进较大规模回购，体现管理层对公司长期价值的认可和发展信心。 公司已形成“口服小分子+超长效注射多肽”、“单药+固定剂量复方”的多层次减重管线，未来有望由单一核心品种驱动逐步转向多管线与平台化驱动。 ## 盈利预测与投资建议 - **盈利预测** 预计2026-2028年每股收益分别为-0.39/-0.45/-0.27元（原预测分别为-0.39/-0.44/-0.23元）。 - **估值与目标价** 采用自由现金流绝对估值法，预测公司合理市值为130.24亿港元（按1:1.1543汇率计算），对应目标价为12.19港元，维持“买入”评级。 ## 风险提示 - 研发管线进度不及预期 - 授权交易不及预期 - 产品上市时间不及预期 - 产品竞争加剧 - 产品销售不及预期 - 研发投入超出预期 - 公司中长期盈利能力下降 ## 财务信息概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 1.28 | 2.03 | 34.88 | 68.07 | 432.52 | | 同比增长(%) | -97.73% | 58.07% | 1619.93% | 95.14% | 535.44% | | 营业利润(百万元) | (420.73) | (484.70) | (556.61) | (614.11) | (416.60) | | 同比增长(%) | -27.74% | -15.20% | -14.84% | -10.33% | 32.16% | | 归属于母公司净利润(百万元) | (300.94) | (359.88) | (413.35) | (484.66) | (283.93) | | 同比增长(%) | -107.95% | -19.59% | -14.86% | -17.25% | 41.42% | | 毛利率(%) | 57.29% | 25.99% | 86.41% | 88.11% | 81.73% | | 净利率(%) | -23455.65% | -17745.56% | -1185.07% | -712.03% | -65.64% | | 净资产收益率(%) | -15% | -19% | -27% | -47% | -38% | | 市盈率(倍) | (25.75) | (21.53) | (18.75) | (15.99) | (27.29) | | 市净率(倍) | 3.94 | 4.01 | 5.09 | 7.48 | 10.30 | ## 股价表现 | 时间 | 绝对表现(%) | 相对表现(%) | 恒生指数(%) | |------|-------------|-------------|-------------| | 1周 | -25.07 | -26.67 | 1.6 | | 1月 | -15.54 | -16.57 | 1.03 | | 3月 | -54.71 | -48.6 | -6.11 | | 12月 | -15.03 | -15.29 | 0.26 | ## 投资评级 - **投资评级：买入（维持）** - **目标价格：12.19港元** - **当前股价（2026年07月17日）：8.37港元** - **52周最高价/最低价：19.86/8.18港元** - **总股本/流通H股（万股）：106,846/106,846** - **H股市值（百万港币）：8,943** - **行业：医药生物** - **报告发布日期：2026年07月19日** ## 估值敏感性分析（港元） | WACC(%) | 永续增长率Gn(%) | 目标价 | |---------|------------------|--------| | 9.39% | 0.00% | 10.68 | | 9.39% | 1.00% | 11.35 | | 9.39% | 2.00% | 12.19 | | 9.39% | 3.00% | 13.30 | | 9.39% | 4.00% | 14.82 | ## 分析师申明 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 - **未评级**：由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内 - **暂停评级**：根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形 ## 行业投资评级定义 - **看好**：相对强于市场基准指数收益率5%以上 - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - **看淡**：相对于市场基准指数收益率在-5%以下 - **未评级**：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内 - **暂停评级**：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级 ## 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司制作及发布，仅供客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，力求但不保证该信息的准确性和完整性。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。 过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。 外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 ## 东方证券研究所 - **地址**：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 - **电话**：021-63325888 - **传真**：021-63326786 - **网址**：www.dfzq.com.cn