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泸州老窖2025年中报分析总结

分析师：刘冉
登记编码：S0730516010001

发布日期

2025年09月16日

投资评级

• 个股评级：谨慎增持（维持）

中报核心财务数据

• 营收：164.54亿元，同比下滑2.67%
• 归母扣非净利润：76.5亿元，同比下滑4.3%

业务结构变化

• 主业营收同比减少2.62%，伴随结构下沉：中高档酒营收减少1.09%，但销量增长13.33%。
• 二季度表现：营收增长转负，其中Q1增长1.78%，Q2大幅下滑7.97%。

成本与毛利率分析

• 成本显著提升：
  • 原料成本同比增长10.07%
  • 人工工资增长14.53%
  • 制造成本增长7.32%
• 中高档白酒成本同比增幅达14.65%，导致毛利率下滑1.23个百分点至91.03%。
• 其他酒类毛利率同比下降10.55个百分点至44.33%。

营销与费用优化

• 销售费用同比减少6.86%，销售费率下降0.41个百分点。
• 广告宣传费用大幅削减20.31%，促销费增长11.2%。
• 管理与研发费用率同比下降0.32个百分点。

净利润与盈利能力

• 净利率下降0.9个百分点至46.7%。
• ROE（摊薄）为16.46%，同比下降1.08个百分点。

财务预测与估值

• 未来三年EPS预测：
  • 2025E：8.73元
  • 2026E：9.13元
  • 2027E：9.71元
• 估值：
  • 当前PE：14.57倍
  • 预测PE（2025-2027）：14.57→13.93→13.1倍
  • 基准PE（沪深300）：约44倍

风险提示

• 白酒消费需求不足，销售增长持续疲弱。
• 产品结构下沉带来盈利能力弱化风险。

简要建议

• 谨慎增持：维持评级，主要基于管理层控费能力及长期恢复预期。
• 短期波动：上半年业绩下滑，但预计下半年可能改善。