深度报告-20221226-国联证券-美好医疗-301363.SZ-成长空间广阔的医疗器械精密组件龙头_27页_1mb

美好医疗（301363）投资总结

核心内容概述

美好医疗是一家专注于医疗器械精密组件及产品的设计开发、制造和销售的公司，为全球客户提供从产品设计开发到批量生产交付的全流程服务。公司核心技术包括液态硅胶精密模具及成型、自动化和精密制造等，具有较强的技术优势。公司主要客户为全球医疗器械行业龙头，如客户A和客户B，且近年来在多个领域拓展了业务，包括家用呼吸机、人工植入耳蜗、其他医疗产品组件以及消费电子领域。

主要观点

• 核心业务稳定增长：公司家用呼吸机组件是其主要收入来源，2021年收入达到7.6亿元，占总收入的67.1%。预计2022-2024年该业务收入增速分别为29.95%、28.83%、24.88%，毛利率稳步提升。
• 人工植入耳蜗组件增长潜力大：该业务受疫情影响较小，2021年收入为62.58亿元，预计未来三年收入增速分别为39.27%、20.84%、23.09%，毛利率也持续增长。
• 技术平台拓展性强：公司液态硅胶和精密模具技术可广泛应用于医疗器械、母婴、食品器具、消费电子等多个领域，未来成长空间广阔。
• 客户合作深入：公司与全球知名客户建立了长期合作关系，合作深度不断加强，客户数量和产品种类持续增加，客户集中度逐步下降。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司收入分别为14.63亿元、18.88亿元、24.01亿元，三年复合增速为29.91%；归母净利润分别为4.26亿元、5.35亿元、6.80亿元，三年复合增速为27.12%。公司合理市值通过绝对估值和相对估值测算分别为196亿元和203亿元，综合给予2023年38倍PE，目标价49.97元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：包括单一客户依赖、汇率波动、疫情反复、客户拓展不及预期等。

关键信息

1. 财务表现

2. 市场前景

• 家用呼吸机市场：2020年全球市场规模为27亿美元，预计2020-2025年CAGR为14.4%，2025年有望达85亿美元。
• 人工植入耳蜗市场：2020年全球市场规模为13.38亿美元，预计2025年将增长至16.64亿美元，5年CAGR为4.46%。
• 液态硅胶市场：具有良好的生物相容性、低致敏性、热稳定性等特性，广泛应用于医疗器械、消费电子等领域。

3. 技术优势

• 模具制造：公司模具精度、表面粗糙度、使用寿命等指标达到国际先进水平。
• 液态硅胶技术：公司具备冷流道、分层成型、全自动转移注塑等核心技术，提升了产品品质和生产效率。
• 研发投入：2018-2021年研发投入CAGR为25%，2022年前三季度研发投入达0.6亿元，同比增长34.2%。

4. 客户与市场拓展

• 核心客户：公司与全球家用呼吸机龙头客户A合作超过10年，2021年客户A贡献收入占比超65%。
• 客户拓展：公司不断拓展新客户，其他医疗产品组件客户数量由2018年的18家增加至2021年的38家，产品类别由102个增加至314个。
• 消费电子市场：公司已拓展至消费电子领域，产品包括手机、咖啡机、面部护理仪器等，2018-2021年收入CAGR为136%。

5. 估值与投资建议

• 估值方法：采用FCFF绝对估值法和PE相对估值法，合理市值分别为196亿元和203亿元。
• 目标价格：给予公司2023年38倍PE，对应目标价49.97元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 当前价格：40.83元，目标价49.97元，存在上涨空间。

未来展望

美好医疗凭借其在医疗器械精密组件领域的技术积累和客户资源，有望在未来几年内实现持续增长。随着疫情逐渐缓解，家用呼吸机和人工植入耳蜗市场将恢复增长，公司也将受益于其在多个领域的拓展和技术平台的完善。同时，公司凭借高毛利率和良好的成本控制能力，有望进一步提升盈利能力。