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银河期货报告总结
研究员：朱四祥

一、综合分析

• 纸浆市场：国产浆线持续释放，周度产量增至60.5万吨，11月进口针叶浆环比微降，港口库存210万吨连续6个月超往年同期。供需格局整体宽松，库存压力为核心制约因素。
• 双胶纸市场：供应端增量，周度产量20.6万吨；需求疲软，春季教材招标预计走弱，库存攀升至188.13万吨创历史新高，出货压力显著，行业亏损持续。

二、核心逻辑

• 纸浆：高库存压制期价上限，阔叶浆外盘提价及补库预期支撑，针叶浆震荡走强。中长期需关注港口去库节奏。
• 双胶纸：成本刚性上涨，吨纸亏损扩大至307元，提价难落地。库存突破140万吨或进一步下探估值，当前估值偏低但缺乏修复动力。

三、交易策略

1. 单边：SP2501观望，OP2502逢高沽空。
2. 套利：关注SP1-3正向套利机会。
3. 期权：SP期权观望，OP期权卖C-4200。

四、市场动态

• 双胶纸库存可观数天46天，若需求无改善，库存或突破140万吨。
• 铜版纸成本端压力大，吨纸利润收缩至132.4元，接近盈亏平衡。
• 国产浆供应充裕，阔叶浆毛利小幅修复，市场价格重心上移。

免责声明

• 本报告仅提供参考，不构成投资建议。
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