20260426-华源证券-同惠电子-920509.BJ-系统集成测试设备全面放量_集成化+全球布局+功率半导体新品或驱动增长_3页_304kb

同惠电子（920509.BJ）投资总结

核心内容概述

同惠电子（920509.BJ）是一家专注于测试设备研发与生产的公司，其业务涵盖元件参数测试仪器、安规线材测试仪器、微弱信号检测仪器以及系统集成测试设备等多个领域。公司于2026年4月24日收盘价为31.92元，总市值达51.17亿元，流通市值为26.81亿元，总股本为160.31百万股，资产负债率为10.45%，每股净资产为2.38元。2025年公司实现营业收入2.32亿元，同比增长19.57%，归母净利润为6902.57万元，同比增长36.85%。

主要观点

业绩表现

• 2025年业绩增长显著：公司全年实现营收2.32亿元，同比增长19.57%；归母净利润达6902.57万元，同比增长36.85%；扣非归母净利润为6519.28万元，同比增长44.76%。
• 盈利能力稳定：毛利率为59.31%，净利率为30.00%，期间费用率为30.43%，整体财务表现稳健。

2026年第一季度表现

• 营收与利润稳步增长：2026年Q1实现营收4412.86万元，同比增长12.89%；归母净利润为1145.39万元，同比增长15.40%；扣非归母净利润为1085.09万元，同比增长20.00%。

现金分红政策

• 2025年权益分派预案：公司拟每10股派发现金红利3元（含税），共预计派发现金红利4766.87万元，显示出公司对股东回报的重视。

关键信息

产品与技术进展

• 系统集成测试设备快速增长：2025年系统集成测试设备营收同比增长171.67%，毛利率提升6.56pcts，成为公司新的增长点。
• 微弱信号检测仪器增长显著：同比增长28.73%，受益于半导体制造等下游领域的快速发展及公司新品推出。
• 新产品研发持续推进：
  • TH2852系列射频阻抗分析仪：填补国内空白，已进入正样阶段。
  • TH73000系列大功率可编程交直流电源：具备输出功能、系列扩展性、功率密度等方面优势，处于正样阶段。
  • TH520/TH521系列功率半导体器件参数分析仪：分别处于初样和小批量阶段。
  • TH570双脉冲动态特性测试系统：处于初样阶段。
  • TH2861/TH1994/TH1995系列：处于初样阶段。
  • TH600系列模块化线束线缆综合测试系统：部分产品已进入批量生产。
  • TH500系列PIV系统：通过客户验证，形成少量订单。

全球化布局

• 海外市场拓展：公司正在推进德国子公司的注册设立，截至2025年底海外销售团队规模增至5人，构建ODM合作体系，加速国际化进程。

财务预测

• 未来三年盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为9.00亿、11.30亿、14.00亿元，对应PE分别为56.79倍、45.39倍、36.67倍。
• 盈利能力持续提升：毛利率预计从59.51%提升至61.84%，净利率从30.00%提升至33.36%，ROE从18.66%提升至29.33%。
• 经营现金流改善：预计2026年经营性现金净流量为100亿元，同比增长79.60%；2027年和2028年分别增长20.97%和21.03%。

估值与投资评级

• 估值倍数下降：P/E从74.13倍降至36.67倍，P/S从22.07倍降至12.22倍，P/B从13.84倍降至10.76倍，EV/EBITDA从68倍降至30倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，基于公司新业务拓展和产品创新的积极布局，以及行业复苏带来的增长潜力。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着行业复苏，竞争可能加剧。
• 关键核心器件依赖进口：部分关键器件仍需依赖进口，存在供应链风险。
• 境外业务风险：全球化布局可能面临汇率、政策及市场环境等不确定性。

财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

结论

同惠电子凭借系统集成测试设备的快速放量、产品创新以及全球化布局，展现出强劲的增长动力和良好的盈利能力。公司未来三年的业绩预测显示，其盈利能力有望持续提升，估值倍数逐步下降，投资价值凸显。尽管面临市场竞争加剧、关键器件依赖进口及境外业务风险等挑战，但公司通过研发投入和市场拓展，有望在功率半导体等领域形成新的增长点。综上所述，公司基本面良好，未来增长可期，维持“增持”投资评级。