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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

本次晨会内容涵盖宏观策略、固收金工、行业分析及个股点评，主要围绕美元走势、因子研究、国潮崛起、L4自动驾驶、水务行业政策、消费品牌表现、以及多家上市公司中报情况展开分析，旨在为投资者提供多维度的投资参考。

宏观策略

美元创年内新高后怎么走？

• 美元指数：2021年8月19日升至93.5，为年内新高。
• 美元走强原因：主要受益于美欧货币政策分化，且美联储货币政策相对欧央行更趋紧。
• 美元走势预期：若美联储在9月议息会议中表现出超预期鹰派政策，美元指数可能进一步升至95附近。
• 风险提示：病毒变异导致局部疫情控制难度加大、政策变化超出预期。

固收金工

优加换手率因子研究

• UTR因子表现：在2006/01/01-2021/07/31期间，UTR因子在10分组多空对冲的年化收益为40.54%，年化波动13.59%，信息比率2.98，月度胜率82.26%，最大回撤11.65%。
• 因子优势：在剔除风格和行业影响后，表现优于传统换手率因子。
• 风险提示：未来市场变化、单因子模型、数据测算误差。

动量与反转因子研究

• 信息分布理论：股价对信息的反应程度与信息流入速度有关，信息分布越均匀，越偏向动量；越不均匀，越偏向反转。
• 新涨跌幅因子：月度IC均值-0.058，年化ICIR-2.28，5分组多空对冲年化收益20.10%，信息比率2.26，月度胜率77.27%，最大回撤6.64%。
• 因子应用：可提升换手率、振幅等因子的信息比率。
• 风险提示：未来市场变化、单因子模型、数据测算误差。

行业分析

商业贸易行业深度：国潮崛起

• 投资逻辑：
  1. 行业增长+渗透率提升；
  2. 品牌集中度提升；
  3. 价格提升。
• 功能性品牌优势：具备较强研发设计能力和品牌认知度，推荐波司登、安踏体育、特步国际，关注李宁。
• 上游代工企业：推荐华利集团，关注申洲国际。
• 休闲时尚品牌：建议关注太平鸟、报喜鸟、比音勒芬、九牧王、乔治白。
• 风险提示：疫情反复、宏观经济波动、渠道变革、市场竞争加剧、库存积压。

软件定义汽车-L4核心玩家前瞻

• L4自动驾驶趋势：未来技术演进方向，互联网和算法公司直接开发L4级别功能。
• 百度：基于AI技术构建Apollo平台，与威马、吉利等合作，推动技术落地。
• 商用车场景：Robo-Truck具有商业化潜力，市场规模有望达万亿元。
• 相关标的：百度、图森未来、智加科技、主线科技。
• 风险提示：乘用车需求复苏低于预期、新能源汽车渗透率低于预期、智能化增速低于预期。

推荐个股及其他点评

洪城环境（600461）

• 业绩表现：2021H1营收42.24亿元，同增52.14%；归母净利润4.04亿元，同增23.8%。
• 业务亮点：污水运营毛利大增，长江大保护投资空间广阔。
• 盈利预测：2021-2023年EPS分别为0.86/1.15/1.34元，PE分别为9/7/6倍。
• 评级：买入。
• 风险提示：政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期。

天下秀（600556）

• 业绩表现：2021H1营收21.51亿元，同增62.89%；归母净利润2.12亿元，同增56.08%。
• 亮点：WEIQ平台价值显现，红人生态链日益完善。
• 盈利预测：2021-2023年EPS分别为0.30/0.43/0.60元，PE分别为30/21/15X。
• 评级：买入。
• 风险提示：应收账款回收风险、行业竞争加剧、宏观经济不景气。

敏华控股（01999）

• 提价策略：8月23日起对主推产品提价5%，较好对冲成本上升。
• 内销增长：2021财年内销收入99.8亿港元，占比达60.7%。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为24.4/30.8/38.0亿港元，对应PE分别为25.1/19.9/16.1X。
• 评级：买入。
• 风险提示：原材料价格波动、运价上涨风险。

宁水集团（603700）

• 业绩表现：2021H1营收7.40亿元，同增12.79%；归母净利润1.18亿元，同增0.29%。
• 政策影响：水价上调政策推动行业信息化改造。
• 盈利预测：2021-2023年EPS分别为1.55/1.91/2.41元，对应PE分别为13/11/8倍。
• 评级：买入。
• 风险提示：行业竞争加剧、经销制风险、新产品推广不及预期、海运费上涨。

爱柯迪（600933）

• 业绩表现：2021H1营收15.72亿元，同增52.70%；归母净利润1.98亿元，同增38.97%。
• 短期扰动：芯片短缺、原材料价格上涨影响业绩。
• 长期潜力：新能源汽车项目占比高，毛利率有望回升。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润4.93/6.69/8.94亿元，对应EPS0.57/0.78/1.04元，PE24/17/13倍。
• 评级：买入。
• 风险提示：铝合金价格波动、运价上涨。

吉利汽车（00175）

• 业绩表现：2021H1营收450.32亿元，同增22%；归母净利润23.81亿元，同增4%。
• 产品结构：平均单车售价提升，新车型推出加速。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润71/109/151亿元，对应EPS0.72/1.11/1.54元，PE30/20/14倍。
• 评级：买入。
• 风险提示：疫情控制低于预期、与沃尔沃协同效应低于预期。

银都股份（603278）

• 公司定位：本土商用餐饮设备龙头，OBM+ODM模式。
• 海外布局：渠道趋于完善，新品布局加速。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润4.13/5.27/6.50亿元，对应PE18.88/14.81/11.99倍。
• 评级：增持。
• 风险提示：原材料价格上升、经销商行为失控、新产品推广不及预期、海运费上涨。

顾家家居（603816）

• 业绩表现：2021H1营收80.16亿元，同增64.89%；归母净利润7.72亿元，同增34.15%。
• 盈利提升：提价策略有效对冲原材料上涨。
• 盈利预测：2021-2023年净利润16.6/20.1/24.2亿元，对应PE27/22/18X。
• 评级：买入。
• 风险提示：行业竞争加剧、线下门店受疫情影响、原材料价格上涨、汇率波动、国际航运运力紧张。

浩欧博（688656）

• 业绩表现：2021H1营收1.5亿元，同增87.1%；归母净利润4508万元，同增136.3%。
• 市场潜力：过敏检测市场广阔，技术壁垒高。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润1.13/1.54/2.03亿元，对应PE35/25/19倍。
• 评级：买入。
• 风险提示：市场竞争加剧、产品研发不及预期。

用友网络（600588）

• 业绩表现：2021H1营收31.77亿元，同增7.7%；归母净利润2.15亿元，同增740%。
• 云业务增长：云与软件业务收入29.51亿元，同增26.3%；云收入占比达47.4%，首次超过软件业务。
• 盈利预测：2021-2023年收入预测97.50/123.37/165.37亿元，对应PS12/10/7倍。
• 评级：买入。
• 风险提示：企业服务竞争加剧、新冠疫情带来经济下行。

芒果超媒（300413）

• 业绩表现：2021H1营收78.53亿元，同增36.02%；归母净利润14.51亿元，同增31.52%。
• 内容驱动增长：综艺和剧集内容带动广告和会员收入。
• 盈利预测：2021-2023年EPS上调至1.41/1.75/2.07元，对应PE37/29/25倍。
• 评级：买入。
• 风险提示：内容适销风险、政策风险、新业务拓展不及预期。

风险提示汇总

• 宏观层面：疫情反复、病毒变异、政策变化。
• 行业层面：市场竞争加剧、原材料价格波动、渠道变革、应收账款回收风险。
• 个股层面：业绩不及预期、新产品推广不及预期、研发不及预期、汇率波动、海运费上涨。

投资建议

• 功能性品牌：推荐波司登、安踏体育、特步国际，关注李宁。
• L4自动驾驶：关注百度、图森未来、智加科技、主线科技。
• 水务行业：关注洪城环境、宁水集团。
• 消费家居：关注顾家家居、敏华控股。
• 软件定义汽车：关注爱柯迪。
• 企业服务：关注用友网络。
• 传媒娱乐：关注芒果超媒。
• 红人经济：关注天下秀。

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