旬度经济观察：经济弱复苏，信贷转中性-20200820-安信证券-11页_663kb

旬度经济观察总结

核心内容

2020年8月20日发布的《旬度经济观察》指出，当前中国经济呈现弱复苏态势，信贷环境逐步转向中性，权益市场或将进入震荡阶段。同时，全球经济在疫情反复和政策刺激的背景下，仍处于波折中恢复的阶段。

主要观点

1. 中国经济弱复苏，恢复节奏放缓

• 工业增加值：7月工业增加值同比增速为4.8%，与上月持平，显示工业生产走平。
• 投资与出口：固定资产投资和出口大幅回升，消费则维持平稳，形成需求回暖的态势。
• 经济背离：在没有普遍存货回补的情况下，生产与需求数据出现背离，反映经济恢复节奏放缓。
• 主要驱动力：地产和基建投资是当前经济复苏的主要动力，但制造业投资仍处于负增长区间，恢复缓慢。
• 消费分化：限额以上企业消费零售略低于疫情前水平，限额以下企业增速小幅回落，显示中小企业复苏乏力。
• 服务性消费：服务性消费在供应限制解除后快速反弹，但恢复速度放缓，未来中枢水平可能低于实物消费。

2. 信贷环境转向中性，权益市场震荡

• 社融与贷款：7月社融增速上行放缓，贷款增速小幅回落，表明流动性环境趋于结束，信贷环境开始转向中性。
• 信贷收紧条件：当前经济尚未恢复至潜在增速，通胀温和，就业压力大，难以触发信贷收紧。
• 权益市场表现：8月中旬权益市场转入震荡，成长板块偏弱，金融与稳定类板块偏强。
• 市场预期：预计下半年信贷环境维持中性，权益市场将延续震荡格局。

3. 全球经济复苏波折，疫情仍是主要变量

• 疫情形势：全球疫情形势严峻，美国、欧洲、日本等地疫情反复，对经济活动形成扰动。
• 美国经济：美国7月零售销售环比增速降至1.2%，疫情反复对消费冲击明显，但整体复苏仍将持续。
• 财政刺激：美国新一轮财政刺激谈判陷入停滞，影响经济复苏力度。
• 疫苗影响：俄罗斯注册全球首个新冠疫苗，引发市场短期风险偏好升温，但大规模使用仍需时间。
• 资本市场：全球主要股指维持上涨，流动性宽松对股市影响显著。
• 美元走势：美元指数在7月下旬大幅下滑后逐步企稳，预计长期仍偏弱。

关键信息

• 经济数据：7月工业增加值、固定资产投资、出口等数据表现分化，显示经济复苏动力不足。
• 信贷政策：央行货币政策转向中性，市场利率维持中枢波动，债券市场或将延续震荡。
• 权益市场：成长股表现偏弱，金融与稳定类股占优，市场整体震荡。
• 汇率趋势：人民币兑美元升值方向确定，美元指数偏弱，对人民币资产形成支撑。
• 风险提示：疫情发展超预期、地缘政治风险。

图表信息

• 图1：乘用车、30城商品房成交面积、家电销售同比，反映房地产和消费复苏情况。
• 图2：社融余额同比和上证综指，显示信贷环境变化对股市的影响。
• 图3：各风格指数表现，反映市场风格切换。
• 图4：1年和10年期国债收益率，显示债券市场震荡。
• 图5：人民币兑美元和美元指数，反映汇率走势。
• 图6：标普、德国、日本和意大利股指，显示全球股市表现。

分析师简介

• 韦志超：高级宏观分析师，宏观团队负责人，拥有金融学与数学双学士、经济学硕士及博士背景。
• 袁方：中央财经大学经济学学士，北京大学金融学硕士，曾任职国家外汇管理局中央外汇业务中心。

分析师声明

声明分析师具备证券投资咨询执业资格，对报告内容负责，确保信息合法合规、研究方法专业审慎。

公司资质声明

安信证券具备证券投资咨询业务资格，可为客户提供投资建议及相关服务。

免责声明

本报告仅供客户使用，不构成投资建议，公司对使用本报告产生的损失不承担责任。

销售联系人

上海联系人

• 潘艳、侯海霞、朱贤、李栋、刘恭懿、孙红、苏梦、秦紫涵、陈盈怡、王银银

北京联系人

• 李倩、温鹏、夏坤、曹琰、张莹、姜东亚、张杨、王帅

深圳联系人

• 张秀红、胡珍、范洪群、黎欢、聂欣、巢莫雯、杨萍、黄秋琪

研究中心信息

• 深圳：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋14A，邮编518026
• 上海：上海市虹口区东大名路638号3楼，邮编200122
• 北京：北京市西城区阜成门北大街2号国投金融大厦15层，邮编100034