广发宏观：除了地产，美国经济还有什么看点？-20200820-广发证券-11页_1mb

美国经济分析总结：供给恢复、需求疲软与地产亮点

核心内容概述

当前美国经济正处于供给端恢复与需求端疲软并存的阶段。供给端自5月复工以来持续改善，但尚未恢复至疫情前水平。需求端则受到疫情的结构性抑制，尤其是与人接触的传统消费渠道受到较大影响。与此同时，地产市场成为当前美国经济的重要亮点，而资本开支可能在明年迎来脉冲式回升。

主要观点

1. 供给端恢复进程

• 产能利用率回升：7月美国全部工业产能利用率为70.56%，连续三个月回升，但仍低于Q1均值75.80%。制造业产能利用率为69.19%，采掘业为73.50%，显示原油价格对页岩油企业产生吸引力。
• 复工进程与恢复速度：4月因防疫封城令导致供给中断，5月复工后供给端逐步恢复，但恢复速度受限于企业违约加速。
• 企业违约问题：Q2以来企业违约数量加速攀升，预计该趋势将持续1-2年，从而对供给端恢复形成长期约束。

2. 需求端结构性疲软

• 零售销售数据分化：7月美国零售销售同比增速为2.7%，剔除食品服务后增长达5.8%，但与人接触的传统购物渠道表现疲软。
• 居民消费受抑制：个人可支配收入同比增速显著上升，但消费支出增长乏力，储蓄率上升。失业率上升导致居民对未来经济前景担忧，抑制消费意愿。
• 疫情对消费的长期影响：疫情限制了居民出行与社交活动，进一步抑制了与人接触型消费。

3. 地产市场成为当前经济亮点

• 地产指标强劲：5月美国新屋销售同比增速达19.44%，NAHB/富国银行住房市场指数攀升至历史高点。
• 长期利好因素：
  • 人口增长：20-49岁购房人群人口增速持续回升（2016-2026年）。
  • 居民杠杆率下降：截至2019年，居民杠杆率降至12.28%，为1983年以来最低水平。
  • 房屋空置率下降：截至2020年Q2，房屋空置率降至0.9%，为历史最低。
• 短期利好因素：30年期抵押贷款固定利率在7月下跌3%，购房成本降至历史最低。

4. 资本开支有望在明年脉冲式回升

• M1与M2同比高企：3月以来M1与M2同比增速分别达38.1%和23.3%，主要由企业及居民部门储蓄增加驱动。
• 储蓄蓄势待发：居民与企业部门的储蓄水平均高于历史常态，一旦疫情缓解，消费需求与企业投资有望快速回暖。
• 资本开支回暖预期：若疫苗年内问世，企业资本开支可能在明年上半年加速；若疫苗在明年上半年问世，则对下半年形成提振。

关键信息

• 供给恢复阶段：5月复工后供给端逐步恢复，但受企业违约影响，恢复速度有限。
• 需求结构性疲软：疫情对传统消费渠道形成显著抑制，居民消费意愿不足。
• 地产市场驱动：地产市场因长期与短期因素共振，成为当前美国经济的重要驱动力。
• 资本开支预期：M1与M2高企表明储蓄蓄势，疫情缓解后可能引发资本开支与消费的脉冲式回升。
• 风险提示：
  • 美国疫情超预期恶化；
  • 美国地产市场表现超预期；
  • 美联储货币政策超预期调整。

数据与图表支持

• 图1：美国制造业与采掘业产能利用率
• 图2：美国企业违约数：2020年VS2019年
• 图3：美国工商业信贷违约率
• 图4：美国零售和食品服务销售额（季调）及零售销售额同比
• 图5：美国零售和食品服务销售额（季调）同比的分项贡献度
• 图6：美国个人可支配收入同比、个人消费支出同比与储蓄占比
• 图7：美国20-49岁年龄段人口增速
• 图8：美国居民部门资产负债率
• 图9：美国房屋空置率
• 图10：美国M1、M2同比增速
• 图11：美国企业债发行量
• 图12：美国Aaa及Baa级企业债收益率

结论

美国经济当前主要由供给端的恢复和需求端的疲软构成。尽管供给端正在逐步恢复，但企业违约问题仍可能延缓复苏进程。需求端则因疫情限制和居民消费意愿不足而疲软。地产市场成为当前经济的亮点，其长期与短期因素共振，有望持续推动经济增长。随着疫苗研发进展和疫情缓解，居民消费与企业投资可能迎来“脉冲式”回升，带动美国经济环比增速大幅跳升。