20170124-安信证券-银行股年度策略报告：货币推动业绩，不良保持稳定_27页_1mb

银行股年度策略报告总结

核心内容概述

本报告围绕2016年银行板块的表现及2017年的展望，从板块表现、个股分化、资产配置、盈利变化、监管政策与货币政策、投资建议等方面进行了详细分析。报告指出，银行板块在2016年表现优于大盘，不良生成速度放缓，盈利改善，资产质量提升，同时监管趋严和货币政策调整对行业带来深远影响。

主要观点

1. 板块表现良好，个股分化明显

• 板块表现优于大盘：2016年全年银行板块表现显著优于大盘，相对收益近10pct，主要受益于不良资产生成速度放缓，风险溢价降低。
• 个股表现分化：国有五大行绝对收益为5.5%，股份制银行为8.2%，城商行高达29.6%，次新股更是达到70.3%。南京银行、宁波银行、北京银行表现突出，分别达到28.2%、27.6%、26.4%。

2. 股价分化由盈利及资产质量驱动

• 城商行营收增速领先：宁波银行、南京银行、贵阳银行等城商行营收增速领先，达到25%以上；农商行在中间收入方面增长显著，达74.9%。
• 城商行盈利能力强：城商行净利润增速领先，南京银行达22.67%；股份制银行表现分化，浦发和招行保持较高增速，而五大行表现较弱。
• 不良生成速度放缓：上市银行平均不良贷款率为1.69%，南京银行、宁波银行低于1%；五大行不良率较高，其中农行达2.39%。
• 次新股估值溢价明显：次新股因流通盘小，受到资金追捧，PB估值较高。

3. 资产配置成核心，盈利提质增效

• 信贷规模增速放缓至11%：预计2017年新增人民币贷款约为12万亿，增速较2016年下降2个百分点。
• 贷款与投资类资产配置比例提升：贷款与投资类资产占比提升至80%，同业资产占比降至7%。
• 存款增速放缓至8%：受互联网金融及理财等产品冲击，存款增速下降，主动负债比例提升至82%。
• 利息收入由负转正：2017年净利息收入增速预计为5%，净息差稳定在2%左右。
• 非息收入占比提升至35%：手续费及佣金收入增长乏力，但投资和其他业务收入增长显著，成为盈利增长的新引擎。
• 拨备压力仍严峻：信用成本达1.3%，部分大行拨备覆盖率压力较大，需采取稳健的减值政策。

4. 监管与货币政策趋严偏紧

• 监管进一步收紧：金融去杠杆成为政策重点，对理财、通道业务、票据、委外等业务进行严格监管。
• 流动性降杠杆化风险：货币政策边际收缩，流动性趋于紧平衡，央行通过逆回购操作“锁短放长”，流动性管理更加严格。
• MPA考核约束广义信贷增速：将表外理财纳入MPA考核，限制金融机构的广义信贷增速，防止监管套利。

5. 投资建议

• 板块估值稳步修复：资产质量企稳和盈利能力改善将提升银行股估值。
• 个股推荐：
  • 南京银行：资产结构优化，营收增长强劲，不良率控制良好。
  • 宁波银行：盈利多元化，资产质量优异，拨备覆盖率提升，不良生成率下降。
  • 贵阳银行：具备区域特色优势，资产结构不断优化，盈利能力强。

关键信息

• 2016年银行板块表现：板块表现优于大盘，个股分化明显。
• 2017年预期：
  • M2增速预计为11%，信贷增速放缓至11%。
  • 净利息收入增速由负转正，预计增长5%。
  • 非息收入占比提升至35%，成为盈利增长的重要来源。
  • 拨备压力仍严峻，信用成本维持高位。
• 监管与货币政策：金融去杠杆、监管趋严、MPA考核实施，对银行资产配置和盈利模式带来深远影响。
• 投资建议：推荐南京银行、宁波银行等资产质量优异、盈利稳定的银行，关注具备区域特色和成长性的贵阳银行。

风险提示

• 宏观经济风险：经济增长放缓可能影响银行资产质量。
• 资产质量风险：不良贷款生成仍需关注，信用成本可能上升。
• 运营风险：银行在去杠杆与监管趋严背景下，可能面临运营压力。

图表与数据

• 图1：银行表现优于大盘
• 图2：银行个股绝对收益率和相对收益率
• 图3：上市银行营业收入和同比增速
• 图4：上市银行中间业务收入同比增速
• 图5：上市银行归母公司净利润和同比增速
• 图6：各类上市银行资产规模季度同比增速
• 图7：各类上市银行各类资产规模季度环比增速
• 图8：上市银行资产结构
• 图9：上市银行不良贷款生产率季度环比变化
• 图10：上市银行不良贷款率
• 图11：次新股PB估值高与流通盘小相关
• 图12：常熟农商行贷款结构
• 图13：常熟农商行对公贷款结构
• 图14：常熟农商行营业收入及增速
• 图15：常熟农商行净息差
• 图16：2017年GDP增速预计为6.5%
• 图17：M2增速与GDP+CPI走势
• 图18：2017年M2增速预计放缓至11%
• 图19：银行资产增速与M2增速基本一致
• 图20：地方政府债务置换额
• 图21：贷款投资同业资产占比变化
• 图22：同业资产同比增速下降
• 图23：同业资产中买入返售比例下降
• 图24：投资资产由“持有”转向“交易”
• 图25：上市银行按揭贷款占比
• 图26：部分上市银行中长期贷款平均余额占比
• 图27：上市银行投资类资产增量构成
• 图28：上市银行同业资产增量构成
• 图29：同业负债比例下降
• 图30：存款增速呈放缓趋势
• 图31：生息资产四部分增速情况
• 图32：上市银行生息资产增速
• 图33：上市银行净息差下行幅度收窄
• 图34：上市银行净息差趋势预测
• 图35：净利息收入增速
• 图36：净利息收入结构
• 图37：投资收益和其他业务收入快速增长
• 图38：上市银行非息收入占比
• 图39：上市银行不良贷款生产率季度环比变化
• 图40：上市银行信用成本维持高位
• 图41：上市银行三季度拨备覆盖率
• 图42：M2增速与GDP增速
• 图43：M2增速与社会融资规模增速
• 图44：央行逆回购操作“锁短放长”
• 图45：央行逐渐回笼流动性
• 图46：流动性传导机制
• 图47：1个月同业存单利率上升
• 图48：2016年银行理财增速放缓
• 图49：非标投资占比下降
• 图50：银行理财收益成本倒挂
• 图51：银行股PB与净利润增速走势相关
• 图52：上市银行净利润增速
• 图53：银行股股息率位居第一

表格数据

• 表1：上市银行净息差变化
• 表3：央行MPA考核指标体系
• 表4：2017年上市银行主要指标预测
• 表6：南京银行盈利预测
• 表7：宁波银行盈利预测
• 表9：贵阳银行盈利预测（未定义书签）

结论

2016年银行板块整体表现优于大盘，个股分化明显。2017年银行股估值有望进一步修复，资产质量稳定，盈利模式向非息收入倾斜。监管趋严与货币政策调整将推动行业向更稳健、可持续的方向发展。建议关注南京银行、宁波银行等资产质量优异、盈利稳定的标的，以及具备区域特色优势的贵阳银行。