20181030-天风证券-太阳纸业-002078.SZ-Q3短期成本端承压_海外浆纸产能持续布局提升竞争力_4页_440kb

报告摘要

太阳纸业（002078）总结

核心内容

太阳纸业在2018年前三季度实现了收入增长和净利润提升，但第三季度盈利水平有所下降，主要受到成本端和销售端压力的影响。公司通过海外产能布局和原材料自给率提升，增强了长期竞争力。

主要观点

业绩表现：公司2018年前三季度总收入为161.1亿元，同比增长17.5%；归母净利润为18.02亿元，同比增长31.1%；扣非归母净利润为17.81亿元，同比增长30.7%。其中，第三季度收入56.36亿元，同比增长12.5%；归母净利润5.73亿元，同比增长14.8%；扣非归母净利润5.7亿元，同比增长15.6%。
盈利变化：公司前三季度毛利率为25.6%，同比上升0.7个百分点；第三季度毛利率为23.1%，同比下降1.7个百分点，环比下降3.2个百分点。净利率为8.13%，同比下降2.98个百分点。
成本压力：第三季度成本端承压，主要由于国废黄板纸价格环比上涨3.8%，同比增长30%；木浆价格因人民币贬值因素上涨，进口针叶/阔叶浆价格环比上涨0.8% /4.2%，同比增长13.1% /9.3%。
销售压力：受宏观经济影响，第三季度销售端压力明显，铜板/双胶/箱板/瓦楞纸均价分别环比下降5.1% /4.4% /2.9% /1.3%。
四季度展望：预计四季度国废价格大幅下跌，木浆价格回落，成本端压力有望缓解。
费用管控：公司期间费用率（包含研发费用）为10.1%，同比小幅上升0.4个百分点。若将研发费用加回管理费用，则销售/管理/财务费用率分别同比变动-0.3/0.4/0.3个百分点。公司期间费用基本稳定，前三季度净利率为11.2%，同比上升0.12个百分点。
产能扩张：截至三季度末，公司固定资产达166.15亿元，同比增长52.5%，较上一季度末增加18.1%。老挝化学浆生产线、20万吨高档特种纸和80万吨高档板纸于三季度投产，公司存货增加至21.59亿元，同比增长54.0%，较上季度末增加18.0%。
原材料自给率提升：老挝化学浆和化机浆产能落地，文化纸原材料自给率将提升，受木浆价格波动的影响将大幅减小。
海外布局：公司在老挝自建40万吨废纸浆产能，通过直接进口浆料而非废纸，规避进口限制和价格波动风险。同时，老挝将新建80万吨箱板瓦楞纸产能，享受当地资源优势，提升市场竞争力。
财务预测：预计2018-2020年归母净利润分别为25.3/28.9/32.2亿元，同比增长25.02% /14.26% /11.50%。当前股价（6.0元）对应PE为6.1/5.4/4.8X，维持买入评级。
风险提示：国外自建浆产能不及预期，原材料价格剧烈波动。

关键信息

财务数据：
- 2018年营业收入预计为25,848.05亿元，同比增长36.80%。
- 2018年净利润预计为2,530.68亿元，同比增长25.02%。
- 2018年每股收益（EPS）为0.98元。
- 2018年市盈率（P/E）为6.13倍，市净率（P/B）为1.26倍，EV/EBITDA为4.57倍。
资产负债情况：
- 2018年总资产为30,515.44亿元，同比增长52.5%。
- 2018年负债合计为17,571.16亿元，资产负债率为57.58%。
- 2018年流动资产合计为14,928.71亿元，流动比率1.05，速动比率0.89。
投资评级：维持“买入”评级。