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中原证券晨会总结（2017-02-22）

核心内容概述

中原证券晨会聚焦于近期宏观经济政策及五粮液（000858）的量价变化。会议指出，2017年要实现经济社会发展目标任务，需稳定和完善宏观经济政策，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。同时，央行通过定向降准考核，对金融机构的信贷支农支小情况进行评估，多数银行符合条件，可享受优惠准备金率。

主要观点

宏观经济政策

• 政策方向：继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强产业、区域、投资、消费、价格、土地、环保等政策的协调配合。
• 定向降准：央行根据年度金融机构信贷支农支小情况实行定向降准考核，多数银行满足条件，可继续享受优惠准备金率；部分银行不再满足标准，将不能享受。
• 市场影响：央行连续四日净投放600亿，Shibor连续第五天全线上涨，显示市场流动性偏紧。

五粮液（000858）量价点评

• 提价事件：五粮液在2017年年初调高普五和五粮液1618的KA和专卖店渠道的供货价和终端价。
• 提价背景：公司以2017年减产20%为条件来挺价，显示出对品牌价值的焦虑，也反映出其与茅台在价格战略上的竞争态势。
• 历史提价：2016年五粮液三次提价，普五出厂瓶价从639元提高至739元，涨幅达16%；2017年年初再次提价，普五对商超和专卖店的供货价从739元提高至809元，涨幅达9.5%。
• 市场反应：由于提价密集且期间有春节因素，市场对普五提价的消化程度尚待观察。
• 库存与需求：目前普五渠道库存基本清理完毕，经销商存在观望情绪，主要为观察后市需求和价格，以及保留与公司的合作关系。
• 提价影响：五粮液的提价可能导致普五价格再次出现“倒挂”局面，尤其是在春节后高端白酒市场清淡的情况下。
• 行业竞争：五粮液提价前的价格与水井坊和泸州老窖相当，导致三者在行业调整期间的市场竞争加剧，成为浓香型白酒中的竞品公司。
• 市场空间：五粮液的提价为老窖和水井坊留下市场空间，扩大了受众群，减少了它们所面临的竞争压力。

盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2016年五粮液高端白酒整体销量接近1.5万吨，增幅约10%，年收入接近200亿元，增幅接近30%。2017年销量增长可能不及2016年。
• EPS预测：2016、2017、2018年EPS分别为2.08、2.71、2.91元，分别增长28.05%、29.86%和7.39%。
• PE估值：按2017年2月15日收盘价38.40元，对应PE分别为18.46、14.17和13.20倍。
• 评级调整：由于2017年普五的市场销量和价格尚待检验，且股价接近目标价格，公司评级被调降至“观望”。

风险提示

• 消费环境：消费环境欠佳，高档白酒需求不稳，行业波动加剧。
• 成本压力：2017年预计包装材料和物流成本大幅增长，可能侵蚀公司盈利。
• 食品安全：存在食品安全隐患。

关键信息

• 宏观经济政策：继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强多政策协调。
• 央行降准：多数银行满足定向降准标准，可继续享受优惠准备金率。
• 五粮液提价：普五和五粮液1618提价，公司减产20%，以提升产品结构。
• 市场消化：提价可能造成价格倒挂，经销商观望情绪明显。
• 行业竞争：五粮液提价可能扩大水井坊和泸州老窖的市场空间。
• 盈利预测：公司预计2016、2017、2018年EPS分别为2.08、2.71、2.91元。
• 估值与评级：2017年PE估值为14.17倍，公司评级为“观望”。

结论

2017年宏观经济政策趋向稳定，五粮液提价策略显示出品牌焦虑和与茅台的竞争态势，但市场对提价的消化能力有限。经销商观望情绪明显，公司减产可能影响市场供需。此外，成本压力和行业波动是主要风险因素，公司基本面虽良好，但需谨慎对待市场变化。