20180623-招商证券-美的集团-000333.SZ-调研纪要180620_积跬步_至千里_8页_1mb

美的集团（000333.SZ）调研总结

核心内容概览

• 目标估值：66元
• 当前股价：53.65元
• 时间：2018年06月23日
• 整体表现：公司预计1-5月整体收入同比增长约15%，原美的业务增速为15%-20%。
• 战略方向：围绕“产品领先，效率驱动，全球运营”三大战略主轴，推进高端化与T+3模式。
• 投资评级：强烈推荐

主要观点

1. 经营情况

• 空调业务：仍是主要增长动力，预计上半年增长接近30%，其中内销增长约40%。
• 冰洗业务：整体增长约10%，洗衣机增速快于冰箱。
• 厨电与小家电：增长平缓，受行业景气、渠道库存清理和提价影响，部分下滑。
• T+3模式：实施后显著提升了资产周转率和制造效率，同时降低了仓储成本与资金占用。
• 线上销售：虽然增长快，但净利率下降，公司正调整策略，提高线上盈利水平。

2. 东芝与库卡业务

• 东芝：Q1亏损，但计划在2018年实现扭亏，预计Q2盈利正增长。
• 库卡：存在产能不足问题，Q1Q2表现不佳，主要因架构调整与人员处置产生的费用。
• 未来改善：Q3Q4将改善，全年实现收入与利润增长目标。
• 产能提升：顺德新工厂建设将缓解产能问题，预计到2024年产能提升至10万台。
• 管控优化：通过设立合资公司，实现库卡业务的本土化管理与维护协同。

3. 产品高端化战略

• 导向调整：从规模与份额转向均价提升，强调产品领先与高端化。
• 市场表现：18Q1美的冰箱在中高端和高端市场销量份额分别提升至13.4%和6.7%；洗衣机在中高端和高端市场销量份额分别提升至27.7%和16.9%。
• 新高端品牌：预计下半年推出，横跨冰洗厨电三大品类，与原有品牌（如Beverly、Vandelo）有明显区别，专业化独立运作。
• 协同与整合：将产品与渠道进行整合，设立商务中心以提升终端协同与营销资源利用率。

4. 效率驱动与T+3模式

• 以销定产：T+3模式实现从市场需求出发，快速响应终端变化，降低库存压力与成本。
• 生产端优化：供货周期从28天压缩至9天，产品型号精简，人均产出翻番。
• 渠道端变革：压货模式向高效周转转变，仓储面积大幅减少，资金占用与货物减值损失降低。
• 盈利能力提升：T+3模式显著提升了产业链ROE和公司毛利率、净利率。

关键信息

财务数据

财务比率

营运能力

风险提示

• 地产景气下行：可能影响下游需求。
• 低端市场份额下降：公司主动减少低毛利产品销售，可能带来短期市场份额波动。

投资建议

• 短期评级：强烈推荐，预计公司股价将跑赢沪深300指数20%以上。
• 长期评级：A，公司长期竞争力高于行业平均水平。
• 行业评级：推荐，行业基本面向好，指数将跑赢基准。

团队信息

• 纪敏：招商证券家电行业首席分析师，复旦大学计算机硕士。
• 吴昊：招商证券家电行业资深分析师，新加坡南洋理工大学金融硕士。
• 隋思誉：招商证券研究助理，北京大学金融硕士。

团队荣誉

• 新财富：2017年第4名，2016-2015年均位列前三。
• 金牛奖：2017年第2名，2016-2015年均位列前三。
• 水晶球：2017年第2名，2016-2013年均位列前五。
• IAMAC奖：2017年、2016年、2014年均获认可。

总结

美的集团在2018年上半年展现出稳健的经营表现与积极的转型趋势。通过产品高端化和T+3效率驱动模式，公司实现了盈利能力的提升。尽管部分品类增长放缓，但整体战略方向清晰，预期未来增长潜力较大。分析师团队经验丰富，投资评级为强烈推荐，公司估值具有吸引力。