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芯片影响盈利，预计新业务将是增长点

核心内容

公司三季度业绩受到芯片短缺、大众系销量下降及大宗价格上涨等多重因素影响，出现短期承压。但预计四季度芯片短缺将逐步缓解，主要客户销量恢复有望带动业绩回升。尽管三季度营收和净利润同比、环比均出现下降，但公司仍积极拓展新客户与新业务，为未来增长奠定基础。

主要观点

• 三季度业绩承压：公司三季度营收5.86亿元，同比下降21.2%，环比下降16.3%；归母净利润0.42亿元，同比下降62.8%，环比下降61.7%；扣非归母净利润0.30亿元，同比下降71.1%，环比下降69.0%。
• 毛利率下降：三季度毛利率为32.9%，同比下降4.9个百分点，环比下降2.8个百分点。前三季度毛利率为34.8%，同比下降1.2个百分点。
• 研发投入增加：三季度研发费用率上升至13.3%，同比增加4.5个百分点，主要由于研发人员数量增加和项目预研投入增加。
• 新客户拓展：公司已与宝马、雷诺、福特、东风日产等新客户合作，且通过丰田潜在供应商体系审核，有助于优化盈利结构并打开新的增长空间。
• 新业务布局：公司在国六产品、USB、AGS、氛围灯等新兴领域积极布局，其中商用车国六产品营收同比增长超150%，USB产品营收同比增长35%，AGS业务获得6项新定点项目，预计全生命周期销量达1000万只，氛围灯业务获得红旗、理想等客户项目定点。

关键信息

财务表现

• 前三季度营收：20.45亿元，同比增长3.2%。
• 前三季度归母净利润：2.72亿元，同比下降15.2%。
• 前三季度扣非归母净利润：2.40亿元，同比下降14.5%。
• 经营活动现金流净额：2.74亿元，同比下滑19.4%。

财务预测

• 2021-2023年EPS：1.19元、1.77元、2.24元（调整后）。
• 可比公司估值：按2022年PE平均估值48倍，给予公司22年48倍估值，对应目标价为84.96元，维持买入评级。
• 财务比率：
  • 市盈率：2021年为55.3，2022年为37.3，2023年为29.5。
  • 市净率：2021年为6.5，2022年为5.7，2023年为5.0。
  • 毛利率：预计2022年为35.6%，2023年为36.6%。
  • 净利率：预计2022年为17.6%，2023年为18.8%。
  • ROE：预计2022年为16.2%，2023年为18.1%。

投资建议

• 投资评级：维持买入评级。
• 目标价：84.96元。
• 风险提示：
  • 照明控制业务配套量低于预期。
  • 电机控制业务、车载电器及电子业务低于预期。
  • 汽车芯片短缺问题。

附录：财务数据概览

可比公司估值比较

投资评级定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%。
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

风险提示

• 照明控制业务配套量低于预期。
• 电机控制业务、车载电器及电子业务低于预期。
• 汽车芯片短缺问题。

投资建议

• 维持买入评级，基于公司新业务拓展和未来业绩回升的预期。
• 目标价格：84.96元，基于2022年PE平均估值48倍计算。