20230403-东方证券-农夫山泉-09633.HK-茶饮料增速亮眼_盈利水平继续提升_6页_403kb

茶饮料增速亮眼，盈利水平继续提升

核心内容

公司2022年年报显示，全年实现营收332.4亿元（yoy +11.9%），归母净利润85.0亿元（yoy +18.6%）。22H2，公司营收同比增长14.6%至166.4亿元，归母净利润同比增长23.4%至38.9亿元，业绩表现稳健。

主要观点

1. 茶饮料增速突出，PET价格回落将提升盈利水平

• 2022年产品营收：
  • 包装水：182.6亿元（yoy +7.1%）
  • 茶饮料：69.1亿元（yoy +50.8%），占比提升5.4pct至20.8%
  • 功能饮料：38.4亿元（yoy +3.9%）
  • 果汁饮料：28.8亿元（yoy +10.2%）
• 营业利润率：
  • 包装水：35.3%（yoy -3.3pct）
  • 茶饮料：39.9%（yoy -0.2pct）
  • 功能饮料：40.0%（yoy -3.2pct）
  • 果汁饮料：20.1%（yoy +0.9pct）
  • 其他产品：20.7%（yoy +7.8pct）
• PET价格回落：22年10月以来PET价格持续下降，预计公司盈利将受益。

2. 疫情期间加强费用控制，盈利水平稳步提升

• 毛利率：2022年为57.4%（yoy -2.0pct），22H2为55.6%（yoy -2.3pct）
• 销售费用率：2022年为23.5%（yoy -0.8pct），22H2为25.3%（yoy +0.0pct）
• 管理费用率：2022年为5.5%（yoy -0.4pct），22H2为5.8%（yoy -1.7pct）
• 净利率：2022年为25.6%（yoy +1.4pct），22H2为23.4%（yoy +1.7pct）
• 销售净利率：2022年为25.6%，22H2为23.4%，盈利水平持续改善。

3. 拓展产品矩阵，看好疫后恢复性增长

• 新品推出：
  • 包装水推出4.5L、6L规格产品
  • 茶Pi、东方树叶推出新口味与新包装
  • 推出创新即饮咖啡，作为新增长点
• 产能扩张：广西大明山生产基地投产，全国水源地增至12个，巩固包装水龙头地位
• 疫后预期：随着线下消费场景恢复，公司有望受益于业绩的恢复性增长

盈利预测与投资建议

盈利预测

• 2023-2025年每股收益预测：0.89元、1.02元、1.17元（原预测为0.80元、0.94元）
• 估值：
  • 沿用FCFF估值法，公司权益价值为5051亿元
  • 目标价：51.33港元（以港元兑人民币汇率0.88计算）
• 维持买入评级：基于23-25年盈利预测和估值模型，公司具备长期增长潜力

WACC与股权价值计算

• WACC：7.86%，基于以下参数：
  • 所得税率：25%
  • Beta：0.69
  • 无风险收益率：2.86%
  • 市场风险溢价：7.22%
  • 债务成本：4.30%
• 永续增长率：3.0%
• 股权价值：51.33港元/股

风险提示

• 消费升级不及预期：若居民消费能力增长放缓，可能影响公司营收与产品结构升级
• 水源地污染风险：水源地水质问题可能影响公司生产和销售
• 市场份额下降或新品推广不及预期：若市场份额下滑或新品表现不佳，可能影响业绩和现金流增长

财务指标概览

投资建议量化标准

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%
• 中性：相对市场基准指数收益率-5%~+5%
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率-5%以下

股价表现

估值敏感性分析

联系信息

• 证券分析师：
  • 叶书怀：yeshuhuai@orientsec.com.cn，执业证书编号：S0860517090002
  • 蔡琪：caiqi@orientsec.com.cn，执业证书编号：S0860519080001
  • 赵越峰：zhaoyuefeng@orientsec.com.cn，执业证书编号：S0860513060001，香港证监会牌照：BPU173
  • 周翰：zhouhan@orientsec.com.cn，执业证书编号：S0860521070003
• 联系人：姚晔，yaoye@orientsec.com.cn

免责声明

本报告由东方证券股份有限公司制作及发布，不构成任何投资建议，不保证信息的准确性和完整性，投资者应自行承担风险。未经授权，不得复制、转发或公开传播本报告内容。