20250425-国金证券-公牛集团-603195.SH-经营韧性凸显_发展思路越发清晰_4页_1mb

公牛集团2024年报及2025年一季报总结

核心内容概述

公牛集团于2025年4月24日发布了2024年度年报及2025年第一季度财报。报告显示，公司2024年全年营业收入和归母净利润分别同比增长7.2%和10.4%，达到168.3亿元和42.7亿元。2025年第一季度，公司营收同比增长3.1%，归母净利润同比增长4.9%，扣非归母净利润同比增长4.6%，整体业绩基本符合预期。公司还公布了分红方案，每10股派息2.4元（含税），并以资本公积金每10股转增4股。

主要观点

1. 业务表现

• 传统优势业务：电连接、智能电工照明业务保持稳健增长，收入分别同比增长4.0%和5.4%，达到76.8亿元和83.3亿元。
• 新能源业务：新能源产品收入同比增长104.7%，达到7.8亿元，成为公司新的业绩增长点。
• 2025年第一季度：
  • 电连接业务稳健发展；
  • 墙开业务在地产承压环境下表现相对稳定；
  • 照明业务因无主灯品类发展思路逐步理顺，沐光品牌开始贡献；
  • 新能源业务保持优异增长。

2. 财务表现

• 毛利率：2024年整体毛利率同比提升0.1个百分点至43.3%，但2024年第四季度和2025年第一季度毛利率分别下降1.1和3.2个百分点，主要受原材料成本上升及新能源业务营收占比提升影响。
• 费用率：2024年销售费用率同比上升1.3个百分点至8.1%，管理费用率上升0.4个百分点至4.4%，研发费用率上升0.1个百分点至4.4%。2025年第一季度销售费用率下降0.9个百分点至7.4%，管理费用率上升0.5个百分点至4.2%，研发费用率下降0.5个百分点至4.0%。

3. 发展思路

• 电连接业务：通过转换器品类品牌形象升级，推动轨道插座、小电舱插座等迭代产品发展。
• 智能电工照明业务：积极建设全品类旗舰店和新零售模式，满足消费者一站式购买和体验需求。
• 国际化战略：在新兴市场实现渠道本土化和销售团队常驻帮扶，国际化进程稳步推进。
• 民用电工平台：民用电工平台雏形已现，为未来发展奠定基础。

关键信息

盈利预测

• 2025-2027年EPS预测：3.67元、4.06元、4.45元。
• PE估值：当前股价对应PE为19/18/16倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 海外市场扩张不畅；
• 新品类拓展不畅；
• 原材料价格大幅上涨。

比率分析

• 每股指标：2025年每股收益预测为3.67元，每股净资产预测为12.048元，每股经营现金净流预测为3.137元。
• ROE：2024年ROE为26.93%，预计2025-2027年将分别达到30.46%、34.81%、39.56%。
• 增长率：预计2025-2027年主营业务收入增长率分别为10.48%、9.92%、9.67%，净利润增长率分别为11.00%、10.49%、9.73%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：从2022年的5.8天降至2025年的5.5天。
• 存货周转天数：从2022年的55.7天降至2025年的48.0天。
• 应付账款周转天数：从2022年的69.9天上升至2025年的76.0天。
• 固定资产周转天数：从2022年的48.1天上升至2025年的62.7天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2024年净负债/股东权益为-87.87%，预计2025年为-88.41%。
• EBIT利息保障倍数：2024年为-36.4，预计2025年为-56.0。
• 资产负债率：2024年为22.54%，预计2025年为24.46%，2026年为29.99%，2027年为34.58%。

投资建议与市场评级

• 市场平均投资建议评分：1.38，对应“买入”评级。
• 历史推荐与目标定价：多次推荐“买入”，目标价为84.60元。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2025-2027年分别为18,595亿元、20,439亿元、22,416亿元。
• 主营业务成本：预计2025-2027年分别为10,510亿元、11,568亿元、12,686亿元。
• 毛利：预计2025-2027年分别为8,085亿元、8,870亿元、9,730亿元。
• 净利润：预计2025-2027年分别为4,742亿元、5,239亿元、5,749亿元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2025-2027年分别为5,313亿元、5,770亿元、6,457亿元。
• 投资活动现金净流：预计2025-2027年分别为-531亿元、-640亿元、-540亿元。
• 筹资活动现金净流：预计2025-2027年分别为-4,923亿元、-4,699亿元、-5,440亿元。

资产负债表

• 资产总计：预计2025-2027年分别为20,620亿元、21,510亿元、22,230亿元。
• 负债总计：预计2025-2027年分别为5,044亿元、6,451亿元、7,688亿元。
• 股东权益：预计2025-2027年分别为15,568亿元、15,050亿元、14,533亿元。

风险提示

• 海外市场扩张不畅：可能影响公司国际化进程。
• 新品类拓展不畅：可能影响公司业务多元化。
• 原材料价格大幅上涨：可能对毛利率造成压力。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

相关报告

• 《公牛集团公司深度研究：深度探究系列三：“千亿公牛”达成路径探...》，发布于2025年4月12日。

特别声明

本报告由国金证券研究所发布，仅限于中国境内使用，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。