> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公牛集团2025年报及2026Q1季报总结 ## 核心内容 公牛集团在2025年和2026Q1期间表现出较强的经营韧性与精细化运营能力。尽管整体营业收入和净利润出现小幅下滑，但公司通过优化运营和聚焦核心业务，有效应对了市场环境的变化。 ### 2025年业绩简述 - **营业收入**：160.26亿元，同比下降4.78% - **归母净利润**：40.71亿元，同比下降4.72% - **季度表现**：2025Q4营业收入38.29亿元，同比下降9.44%；归母净利润10.92亿元，同比增长8.23% ### 2026Q1业绩简述 - **营业收入**：40.6亿元，同比增长3.52% - **归母净利润**：10.58亿元，同比增长8.55% ## 主要观点 ### 产品线表现 - **电连接产品**：收入70.77亿元，同比下降7.90% - **智能电工照明产品**：收入80.98亿元，同比下降2.80%，但毛利率逆势微升至46.29%，受益于AI健康照明系统“沐光”全栈自研，强化品牌高端化与生态兼容优势 - **新能源产品**：收入8.22亿元，同比增长5.71%，尽管毛利率下滑至29.55%，但已构建GONEO储能品牌欧洲本地化运营体系，未来增长潜力较大 ### 费用管控 - **费用率**：2025年销售费用率7.38%（同比下降0.75%），管理费用率4.45%（同比上升0.1%），研发费用率4.02%（同比下降0.41%），财务费用率-0.6%（同比上升0.1%） - **2026Q1费用率**：销售费用率6.52%（同比下降0.05%），管理费用率3.18%（同比下降1.52%），研发费用率3.35%（同比下降0.65%），财务费用率-0.43%（同比上升0.26%） - **综合费用率**：公司通过数字化提效显著降低了费用率，提升了整体运营效率 ## 盈利预测与投资建议 ### 盈利预测 - **2026-2028年归母净利润**：预计分别为42.45亿元、44.29亿元、46.14亿元，同比分别增长4.3%、4.3%、4.2% - **每股收益**：预计2026-2028年分别为2.35元、2.45元、2.55元 - **市盈率**：参考可比公司，给予2026年24倍PE，目标价56.4元，维持“增持”评级 ### 投资建议 - **长期空间**：公司新业务加速孵化，未来增长潜力显著 - **运营优势**：凭借深厚的渠道与品牌壁垒，有望在新赛道和海外新市场复制成功 - **短期承压**：考虑短期业绩承压，但公司具备较强的盈利护城河，未来有望恢复增长 ## 风险提示 - **地产周期影响**：地产竣工数据疲软可能对智能电工照明业务产生一定压力 - **原材料价格波动**：新能源业务面临原材料价格上涨带来的成本压力 - **海外及新业务拓展**：新业务及海外市场的拓展可能存在不确定性 ## 关键财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(亿元) | 168.31 | 160.26 | 176.14 | 184.03 | 191.70 | | 营业利润(亿元) | 51.13 | 49.59 | 51.27 | 53.54 | 55.59 | | 归母净利润(亿元) | 42.72 | 40.71 | 42.45 | 44.29 | 46.14 | | 毛利率(%) | 43.2 | 43.1 | 42.9 | 42.8 | 42.7 | | 净利率(%) | 25.4 | 25.4 | 24.1 | 24.1 | 24.1 | | ROE(%) | 28.2 | 24.9 | 22.4 | 19.9 | 18.3 | | 市盈率 | 19.0 | 19.9 | 19.1 | 18.3 | 17.6 | | 市净率 | 5.1 | 4.8 | 3.8 | 3.5 | 3.0 | ## 投资评级与相关定义 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15% - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 可比公司估值表 | 公司 | 代码 | 最新价格(元) | 2025A每股收益 | 2026E每股收益 | 2027E每股收益 | 2025A市盈率 | 2026E市盈率 | 2027E市盈率 | |--------------|--------|-------------|----------------|----------------|----------------|-------------|-------------|-------------| | 萤石网络 | 688475 | 31.18 | 0.72 | 0.87 | 1.02 | 43.34 | 35.89 | 30.47 | | 飞科电器 | 603868 | 34.50 | 1.18 | 1.41 | 1.54 | 29.35 | 24.48 | 22.35 | | 美的集团 | 000333 | 81.10 | 5.78 | 6.19 | 6.71 | 14.04 | 13.11 | 12.09 | | 海尔智家 | 600690 | 21.53 | 2.09 | 2.24 | 2.44 | 10.33 | 9.63 | 8.84 | | 安孚科技 | 603031 | 41.50 | 0.60 | 1.20 | 1.42 | 68.65 | 34.50 | 29.20 | | 调整后平均值 | - | - | - | - | - | - | 24.00 | 21.00 | ## 附录：分析师声明与免责条款 - **分析师声明**：分析师观点反映其个人看法，与薪酬无直接关系 - **免责条款**：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者自行承担风险 ## 东方证券研究所信息 - **地址**：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 - **电话**：021-63325888 - **传真**：021-63326786 - **网址**：www.dfzq.com.cn