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业绩表现亮眼，渠道&新品加持实现多元成长

核心内容

公司于2025年9月2日发布2025年半年度业绩报告，整体表现亮眼，业绩增长显著。2025年H1公司实现营业收入98.55亿元，同比增长30.90%，归母净利润10.02亿元，同比增长41.35%，扣非归母净利润9.51亿元，同比增长38.38%。2025年Q2营业收入56.05亿元，同比增长25.45%，环比增长31.87%，归母净利润5.87亿元，同比增长36.04%，环比增长41.32%，扣非归母净利润5.41亿元，同比增长30.21%，环比增长31.66%。

主要观点

1. 业绩增长驱动因素

• 全地形车业务：销量同比增长25.06%，收入同比增长33.95%，单车均价同比提升7.10%至4.65万元，量价齐升助力业务高速增长，全地形车出口额占全国总出口额的74.05%，巩固龙头地位。
• 电动两轮车业务：销量同比增长11.3倍，收入同比增长6.5倍，成为公司业绩的第三增长极。虽然单车均价同比下降38.78%，但低价位走量车型销量占比提升，品牌高端化属性不变。
• 摩托车业务：销量同比下降2.34%，收入同比增长3.02%，产品高端化趋势延续。内销增长显著，销量同比增长16.32%，收入同比增长17.36%；外销受欧洲五国代理商切换影响，销量同比下降16.90%，收入同比下降8.49%，但单车均价同比增长10.12%至2.31万元。

2. 毛利率与费用管控

• 毛利率：2025年H1毛利率为28.38%，同比减少1.88个百分点，主要受美国出口关税提升和电动两轮车业务占比增加影响。
• 费用率：研发费用率同比下降0.51个百分点至5.57%，销售费用率同比下降3.12个百分点至5.32%，管理费用率同比下降0.55个百分点至4.35%，财务费用率上升0.76个百分点至-1.15%。费用管控良好，助力盈利能力稳健提升。

3. 渠道建设与市场拓展

• 全球零售终端：突破7000家，较2024年底增长40%，覆盖100多个国家和地区。
• 国内市场：实现直辖市和省会城市100%全覆盖，地级市覆盖率达90%以上。
• 全地形车：新增渠道130家，累计渠道总量突破3000家。
• 摩托车：国内经销商600家，海外2000余家。
• 电动两轮车：实现核心城市100%全覆盖，二线及以上城市门店占比70%以上，国际市场拓展至30余个国家和地区。

4. 新品布局

• 四轮车：聚焦大排量及场景化细分，推出X10泥浆版ABS版、U10PRO（暖风版/ABS版）、U6EV等新品。
• 两轮车：在150、250、450、675、750排量段均有新品补充，实现“玩乐+出行”双赛道协同发力。
• 电动车：基于三电平台及智能平台开发成果，推出AE7、EZ4、MO1等系列新品。

关键信息

• 股票代码：603129.SH
• A股收盘价：264.87元
• 上证综指：3,858.13
• 总股本：15,257.77万股
• 实际流通A股：15,257.77万股
• 流通A股市值：404.13亿港元

投资建议

公司首次被评级，给予“推荐”评级。预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入200.10亿元、248.05亿元、298.49亿元，净利润分别为18.71亿元、23.99亿元、29.29亿元，EPS分别为12.26元、15.72元、19.20元，对应PE分别为21.60倍、16.84倍、13.80倍。投资建议认为公司具备良好的增长潜力和品牌影响力。

风险提示

• 产品销量不及预期的风险
• 市场竞争加剧的风险
• 海外市场拓展不及预期的风险

财务预测

财务比率

分析师信息

• 石金漫：汽车行业首席分析师，香港理工大学理学硕士、工学学士，8年汽车、电力设备新能源行业研究经验，曾供职于国泰君安证券研究所。
• 秦智坤：汽车行业分析师，北京邮电大学应用经济学硕士、经济学学士，主要从事汽车行业研究工作。

联系方式

• 深圳地区：程曦（0755-83471683，chengxi_yj@chinastock.com.cn）
• 上海地区：陆韵如（021-60387901，luyunru_yj@chinastock.com.cn）；李洋洋（021-20252671，liyangyang_yj@chinastock.com.cn）
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