20210520-东吴证券-固收点评_美元怎么了_trust_the_process__12页_859kb

美元怎么了？“trust the process”总结

核心内容

本文主要分析了2021年美元指数的走势及其背后的经济逻辑，并对人民币、欧元、英镑、日元等主要货币的中短期与中长期趋势进行研判，同时提出相应的投资策略与风险提示。

主要观点

1. 美元阶段性走弱

• 自2021年3月底以来，美元指数从93.44持续下行，跌破90，期间经历两次反弹，幅度在0.6-0.7。
• 美元走弱有助于美联储在QE末期释放政策效力，支持美国微观经济复苏。
• 阶段性美元趋弱最终会为后续美元走强积累动能，美元强叙事下的“微笑曲线”终将反弹。

2. 美元中长期趋势

• 短期看空，中长期看多。
• 实际利率阶段性下行是美元走弱的重要原因，但中长期实际利率仍会回升。
• 名义美债期限利差扩大，可作为做多美元的依据。

3. 人民币走势分析

• 短期双向波动为主，中长期升值趋势不变。
• 人民币汇率中枢自“8.11”汇改后为6.6-6.7，当前为6.44，存在复归趋势。
• 中美利差具有前瞻性，平均领先人民币汇率约9个月，当前利差为150bp，高于汇改后的中枢128bp。

4. 欧元、英镑趋势

• 短期看多，中长期看空。
• 欧元、英镑经济数据改善，但基本面仍弱于美国，其复苏动能不可持续。
• 欧元区疫苗接种速度放缓，通胀预期可能受汇率波动影响减弱。

5. 日元趋势

• 结构性看空。
• 日元因美元走弱出现反弹，但其低息货币地位面临挑战。
• 日本疫苗覆盖率低，社会结构限制复苏速度，政府可能进一步提高消费税，抑制通胀。

关键信息

美元趋势

• 短期：看空，因美债收益率阶段性回落及欧元区复苏动能。
• 中长期：看多，基于实际利率回升、名义利差扩大及全球经济复苏背景下美元的相对优势。

人民币趋势

• 短期：受美元走弱影响趋升，但需关注中美利差变化及经济基本面。
• 中长期：升值趋势不变，依据巴拉萨-萨缪尔森假说，生产性更高的国家，实际汇率更高。

欧元、英镑趋势

• 短期：看多，因经济数据改善及疫苗接种加速。
• 中长期：看空，因经济基本面难以持续支撑，且汇率走强可能削弱潜在增长。

日元趋势

• 中长期：结构性看空，因低息货币属性弱化、疫苗覆盖率低及政策不确定性。

策略建议

美元

• 短期看空，中长期做多，关注实际利率反转及名义利差变化。

人民币

• 短期以中美利差为参考，中长期保持升值预期，警惕单边升值风险。

欧元、英镑

• 短期可适度看多，但需警惕基本面与汇率的负反馈。

日元

• 长期看空，关注日本经济结构与货币政策变化。

风险提示

1. 再通胀超预期：美联储货币政策框架调整，可能引发超预期的再通胀。
2. 疫情反复与疫苗分配不均：影响全球复苏节奏，尤其是印度与欧美之间的差异。
3. 地缘政治风险：中美关系及周边局势可能带来不确定性，需警惕。

数据与图表说明

• 图1：人民币中间价走势及汇改历程（1994-2021）。
• 图2：人民币与美元收盘价偏离程度及逆周期因子变化。
• 图3：多国至少接种一针疫苗的覆盖率。
• 图4：美元指数与贸易量加权美元广义指数。
• 图5：中美十年期国债利差与人民币离岸汇率关系。
• 图6：美、德、日、中人均GDP变化趋势。
• 图7：美、德、日、中人均GDP同比增速预测。

总结

本文基于2021年美元指数走弱的背景，结合全球经济复苏、货币政策、利差变化及汇率机制，提出美元短期看空、中长期看多的判断，人民币保持中长期升值预期，欧元、英镑短期看多但中长期看空，日元结构性看空。同时强调“trust the process”的逻辑，即美元阶段性走弱为后续走强积累动能。策略上建议关注实际利率与名义利差变化，同时警惕再通胀、疫情反复及地缘风险等潜在因素。