固收点评：美元怎么了？“trust_the_process”-20210520-东吴证券-12页_832kb

美元怎么了？“trust the process”总结

核心内容

本文分析了2021年5月美元指数走势及其背后的驱动因素，同时对人民币、欧元、英镑和日元的汇率趋势进行评估，并提出相应的投资策略与风险提示。核心观点为“trust the process”，即阶段性美元走弱是为后续美元走强积累动能的必要过程，人民币中长期仍具升值趋势，欧元和英镑短期看多但中长期看空，日元则面临结构性看空压力。

主要观点

美元阶段性走弱

• 美元指数自2021年3月底以来持续下行，跌破90，经历两次阶段性反弹。
• 美元走弱有助于美联储在QE政策末期释放效力，支持美国微观基本面复苏。
• 实际利率阶段性下行是美元下跌的重要因素，中长期实际利率回升将推动美元走强。
• 美债收益率曲线的期限利差扩大，为美元多头提供支撑。

人民币双向波动为主

• 人民币在“8.11”汇改后呈现双向波动，震荡中枢逐渐回归。
• 中长期人民币升值趋势不变，主要依据巴拉萨-萨缪尔森假说。
• 中美利差是人民币短期走势的重要指标，当前利差高于历史中枢，可能推动人民币阶段性趋贬。
• 人民币单边升值预期较弱，出口拉动效应趋弱，双向波动更合理。

欧元与英镑短期看多

• 欧元与英镑经济基本面数据改善，疫苗覆盖率提升，超市场预期。
• 欧元与英镑的走强可能对欧洲基本面带来冲击，输入型通胀减弱，不利于经济活动。
• 美德利差走扩，欧元对美元升值，但这一趋势难以持续。

日元结构性看空

• 日元因美元下跌而出现反弹，但仅为长趋势下的修正，非新趋势。
• 日元的低息货币属性面临挑战，避险属性弱化。
• 日本疫苗覆盖率低，社会结构不利于复苏，政府可能再次提高消费税，抑制通胀。

关键信息

美元指数走势

• 2021年3月底至5月20日，美元指数从93.44降至89.78。
• 短期看空，中长期看多，全年或呈现“慢牛”格局，年底可能回升至93-95。

人民币走势

• “8.11”汇改后人民币双向波动扩大，汇率中枢回归6.6-6.7。
• 中美利差对人民币汇率具有领先性，当前利差为150bp，可能推动人民币在2021年三季度趋贬。
• 中长期人民币升值趋势不变，基于中国生产性提升及人均GDP增长。

欧元与英镑

• 短期看多，中长期看空。
• 欧元区经济基本面仍弱，疫苗覆盖率提升有限，可能难以持续走强。
• 英国核心通胀钝化，疫苗接种速度放缓，限制其升值空间。

日元

• 结构性看空，因美元下跌导致的反弹为短期现象。
• 日本社会结构及政策倾向不利于长期复苏，日元贬值趋势或持续。

策略建议

美元

• 短期看空，中长期做多。
• 关注实际利率反转及美债期限利差变化。

人民币

• 短期关注中美利差，中长期维持升值预期。
• 预期人民币在2021年三季度可能阶段性趋贬，但整体仍维持双向波动。

欧元、英镑

• 短期可适度看多，但中长期需警惕欧元区基本面压力及输入型通胀减弱。

日元

• 结构性看空，长期仍面临贬值压力。

风险提示

1. 再通胀超预期：美联储货币政策框架调整及资产负债表扩张，可能导致再通胀超预期。
2. 疫情反复与疫苗分配不均：印度疫情可能扰乱全球复苏格局，疫苗分配不均加剧地区间经济差异。
3. 地缘风险超预期：拜登政府的地缘政治策略可能带来新的不确定性，中国周边地缘局势在2021-2022年可能升级。

数据与图表说明

• 图1：人民币中间价汇率走势及汇改历程（1994-2021年）。
• 图2：人民币收盘价与中间价偏离程度及逆周期因子变化。
• 图3：多国疫苗接种覆盖率。
• 图4：美元指数与贸易量加权美元广义指数。
• 图5：中美十年期国债利差与人民币离岸汇率。
• 图6：美、德、日、中人均GDP变化趋势。
• 图7：美、德、日、中人均GDP同比增速预测。

总结

本文从美元、人民币、欧元、英镑、日元等多个货币角度出发，分析了2021年5月的汇率趋势与未来展望，提出“trust the process”的核心逻辑，强调美元阶段性走弱为后续走强积累动能，人民币中长期升值趋势不变，欧元与英镑短期看多但中长期承压，日元结构性看空。策略建议围绕各货币的短期与中长期走势展开，同时提醒投资者关注再通胀、疫情反复及地缘风险等潜在风险因素。