腾讯音乐赴美上市：用户付费习惯渐养成，在线音乐市场高增可期？-20181218-安信证券-21页-2mb

腾讯音乐赴美上市总结

核心内容概述

2018年12月13日，腾讯音乐（TME.N）在美国纽约证券交易所成功上市，首发价格为13美元，拟发行8200万股美国存托股票（ADS），募集10.66亿美元，市值达到212亿美元，约合人民币1460亿元。上市首日报收于14美元/股，较发行价上升7.69%，市值上升至229亿美元，与Spotify的市值相当。腾讯音乐凭借多元化的业务结构和庞大的用户基础，成功撑起了250亿美元的估值。

主要观点与关键信息

1. 业务结构多元化，收入来源广泛

腾讯音乐的业务包括数字音乐、在线K歌、音乐直播、原创音乐四大板块，其中音乐流媒体服务涵盖QQ音乐、酷我音乐和酷狗音乐，演艺直播业务包括酷狗直播和酷我聚星。其收入主要来源于付费订阅、数字专辑、虚拟礼物和增值会员，2017年实现营业收入16.81亿美元，同比增长152%。

• 在线音乐收入占比仅为29%，约70%来自直播、卡拉OK等社交娱乐业务。
• 2018年截至三季度，腾讯音乐实现扣非后归属于母公司净利润3.98亿美元，同比增长246%，已超过2017年全年水平。
• 毛利率从2016年的28%提升至2018年的40%，净利润率从2%提升至20%。

2. 市场空间广阔，多渠道变现潜力大

中国音乐产业的变现模式不断丰富，预计到2023年，中国在线音乐泛娱乐市场规模将突破2000亿元。

• 在线音乐服务市场：预计2023年市场规模达367亿元，2017-2023年复合年增长率42.7%。
• 在线卡拉OK与音乐直播市场：预计2023年市场规模达1305亿元，复合年增长率34.6%。
• 在线音乐版权运营市场：预计2023年市场规模达137亿元，复合年增长率36.1%。

3. 用户付费习惯渐养成

随着版权保护的加强，用户付费意愿逐步提升，预计2023年在线音乐支付率将达28.7%。QuestMobile数据显示，整体愿意为音乐付费的用户比例接近60%，其中年轻用户付费意愿更高。

• 2017年在线音乐支付率从0.4%上升至3.9%。
• 社交娱乐服务付费会员的ARPU为111.8元/月，远高于在线音乐服务的8.7元/月。

4. 版权优势显著

腾讯音乐已获得90%以上的数字音乐版权，与超过200家版权方达成合作，拥有1700万首正版曲库，市场占有率位居前列。

• 相比于Spotify的单一广告+订阅模式，腾讯音乐的收入来源更广泛。
• 2017年，腾讯音乐在主流音乐平台下载量中以65.2%的市场份额位居第一。

5. 用户规模庞大，MAU超8亿

腾讯音乐在2018年第二季度拥有超过8亿的月活跃用户（MAU），QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌占据中国移动音乐应用前四名。

• 与Spotify相比，腾讯音乐的付费率仅为3.6%，但其多元化的消费场景和高ARPU值为未来增长提供了潜力。

风险提示

• 行业竞争激烈，可能影响市场份额和盈利能力。
• 付费用户增长不及预期可能影响收入结构。
• 版权风险可能带来法律纠纷或成本上升。

腾讯音乐的市场优势

1. 最大的在线音乐娱乐平台

• 腾讯音乐拥有超过8亿MAU，市场占有率高。
• 用户忠诚度相对较低，需提升用户留存率。

2. 版权护城河深厚

• 拥有90%以上的数字音乐版权，与三大唱片公司（环球、华纳、索尼）达成独家合作。
• 丰富版权资源为其在市场竞争中提供了优势。

3. 泛娱乐生态闭环

• 腾讯音乐与腾讯形成协同效应，受益于腾讯庞大的用户群。
• 与腾讯视频、在线文学等平台联动，构建音乐内容生态闭环，增强用户粘性。

文化传媒行业动态

1. 电影市场表现

• 2018年第49周（12.03-12.09）全国票房约9.33亿元，环比上升36%，同比上升32%。
• 单周观影人次2618万，环比上升30%，同比上升18%。

2. 纯网剧与全网剧播放量

• 全网剧播放量TOP5包括《你和我的倾城时光》《我们的四十年》等。
• 纯网剧播放量TOP5包括《将夜》《人不彪悍枉少年》等。

3. 新三板文化传媒板块动态

• 做市指数下跌0.67%，但部分个股表现良好。
• 本周做市涨幅TOP10包括影达传媒、四维传媒、快乐传媒等。
• 做市跌幅TOP10包括青雨传媒、仙果广告、传视影视等。

4. IPO排队与辅导情况

• 多家文化传媒公司正在IPO排队或接受辅导，如华强方特、流金岁月等。
• 部分公司已发布增发计划，以补充流动资金、偿还债务或扩展业务。

公告动态

• 九九互娱解除限售5223528股，占公司总股本13.85%。
• 约克动漫董事闫丹丹辞职，持有公司股份0.1893%。
• 掌众科技拟对子公司增资1431.8182万元，注册资本增至2000万元。
• 海唐新媒拟购买少数股权，并与多家公司共同出资成立新公司。
• 开心麻花拟每10股派发5.5元现金红利，累计分红1.98亿元。
• 其他公司也发布了增发、投资等公告。

总结

腾讯音乐凭借庞大的用户基础、丰富的版权资源和多元化的收入模式，成功赴美上市并撑起了250亿美元的估值。其在在线音乐服务、在线卡拉OK、音乐直播和版权运营等多个领域展现出强劲的增长潜力。然而，行业竞争加剧、付费用户增长不及预期及版权风险仍是其面临的主要挑战。在文化传媒行业，电影、纯网剧、综艺等市场表现活跃，新三板板块也在持续发展，多家公司发布增发及IPO相关公告，显示出行业活力与资本市场的关注度。