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建筑行业2023年度投资策略总结

核心内容

建筑行业在2023年仍处于“基建稳增长”的关键阶段，政策支持和专项债发行是推动行业增长的重要动力。当前经济下行压力仍然存在，政府加强基建投资拉动经济的意愿强烈，预计2023年狭义基建投资增速将达到 $7% - 9%$。同时，行业正在经历从项目到企业的分化，大型、综合型建筑央企具备更强的竞争力，行业集中度快速提升。

主要观点

• 基建稳增长行情仍处上升阶段：2022年在政策支持下，建筑行业订单增长推动股价上涨，但随着专项债发行完毕，后续政策预期不足导致估值回调。
• 2023年仍是基建大年：专项债申报规模扩大，项目准备更加充分，结构性缺项目问题有望缓解。政府部门仍有较大加杠杆空间，配套资金募集顺畅。
• 项目大型化、综合化趋势明显：专项债推动下，项目打包成“项目群”成为趋势，提升了项目的盈利能力和审批通过率。
• 建筑央企优势凸显：央企具备更强的抗风险能力和稳定的业绩表现，其估值处于历史低位，具备较大的价值重估空间。
• 绿色能源与国际工程带来新机遇：在“双碳”政策推动下，新能源、绿色建筑和“一带一路”市场成为新的增长点。

关键信息

政策支持

• 2021年底中央经济工作会议提出“稳增长”和“超前基建”。
• 2022年政府工作报告中安排3.65万亿元地方专项债支持基建项目。
• 2022年8月国务院常务会议提出再增加3000亿元政策性开发性金融工具额度，用于基建项目。

基建投资情况

• 2022年1-10月，专项债项目投资额达31.1万亿元，占开工项目总投资额的61.2%。
• 2023年专项债限额预计达到4.75-5.11万亿元，支持基建投资延续高增长。
• 基建投资增速在2022年达到 $11.4%$，远超市场预期。

建筑企业分化

• 建筑央企在资质、资金、风控和产业导入能力上更具优势，行业集中度从2018年的 $30%$ 提升至2022年的 $42.5%$。
• 项目大型化和综合化对建筑企业的综合实力提出更高要求，专项债+特许经营模式成为趋势。

投资建议

• 低估值央企龙头：推荐中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、中国中冶。
• “建筑+能源运营”转型升级标的：推荐中国电建、中国能建、粤水电。
• 专业化细分赛道的“隐形冠军”：推荐鸿路钢构、精工钢构、森特股份、中工国际。

风险提示

• 宏观经济下行风险：经济下行压力可能影响基建投资增速。
• 财政发力不及预期风险：专项债发行和政策支持可能不及预期。
• 基建项目审批落地风险：项目审批和资金到位可能存在延迟。
• 房地产行业超预期冲击：房地产行业低迷可能对建筑企业造成较大影响。

重点公司盈利预测及投资评级

行业分析

建筑装饰行业

• 建筑装饰行业在2023年维持“超配”评级，行业整体表现优于市场。
• 房屋建设是唯一实现正收益的细分板块，化学工程、钢结构、国际工程跌幅较大。
• 大市值龙头表现较好，如中国建筑年初至今上涨 $12.8%$。

基建投资趋势

• 基建投资具有可持续性，2023年预计仍为基建大年。
• 铁路、公路等传统基建项目增速低于整体基建投资，新型基建如地下综合管廊、智慧城市等需求增加。
• 专项债使用范围扩大，对开工项目的支持力度增强，预计2023年专项债限额将达4.75-5.11万亿元。

企业分化

• 建筑央企在资质、资金、风控和产业导入能力上优于地方企业，成为行业龙头。
• 项目大型化、综合化趋势对建筑企业提出更高要求，央企更易获得项目和资金支持。

未来展望

• 建筑行业在“双碳”政策下，新能源、绿色建筑和国际工程将创造新机遇。
• 专项债与PPP模式的兼容性较低，对PPP模式产生挤出效应。
• 地方政府财政压力增大，土地出让收入下降，对基建资金形成一定影响。
• 涉房企业再融资放开，建筑央企价值重估在即，具有较大的投资空间。

总结

2023年建筑行业仍处于“基建稳增长”的关键阶段，政策支持和专项债发行是推动行业增长的重要动力。建筑央企在资质、资金、风控和产业导入能力上更具优势，行业集中度快速提升。绿色能源与国际工程成为新的增长点，建筑行业具备长期增长潜力。当前建筑央企估值处于历史低位，具备较大的修复空间。