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Chipotle 21Q2 财报总结

核心内容

Chipotle Mexican Grill 在2021年第二季度实现了强劲的财务表现，收入和净利润分别同比增长39%和23倍，达到18.9亿美元和1.9亿美元，均高于市场预期。摊薄每股收益（EPS）为6.6美元，调整后摊薄EPS为7.5美元，显著高于预期的6.3美元。公司持续推动门店扩张，新开56家门店，总数达2859家，开店速度符合管理层预期。

主要观点

• 同店恢复良好：21Q2同店销售同比增长31.2%，较2019年疫情前的水平提升了20%。客流恢复是主要增长来源。
• 菜单提价未影响同店增长：公司对菜单提价3.5%-4%，以对冲员工成本上升，但同店增长仍保持稳定。
• 数字化订单占比提升：数字化订单同比增长11%至9.2亿美元，线下点单增长82%至9.7亿美元，数字化订单占比达49%，高于2020年全年水平。
• 利润率显著提升：受益于经营杠杆效应，21Q2原材料成本占比同比下降3pp至30.7%，人力成本占比下降3.7pp至24.5%，其他运营费用占比下降4pp至15.2%。餐厅层面营业利润率提升至24.5%，净利润率同比提升9.3pp至9.9%。
• 管理层指引：预计21Q3同店增长为低双位数，全年开店速度维持200家。预计21Q3员工成本占比为26%，其他运营成本维持在15.5%左右。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为23.41/29.09/33.97美元，对应P/E分别为67/54/46倍。首次覆盖，给予“持有”评级。

关键信息

• 收入与净利润增长：2021年第二季度收入和净利润分别同比增长39%和23倍，显著高于市场预期。
• 数字化转型成效显著：数字化订单占比达49%，较2020年全年提升3个百分点。2019年完成所有门店数字化升级，包括数字取货货架和得来速门店。
• 门店扩张策略：预计2021-2023年公司门店数量将分别增加200/210/220家，其中超过60%为Chipotlane新店型，提升平均单店销售额。
• 盈利预测与估值：2021-2023年营业收入预计分别增长23.4%、12.7%、11.7%，净利润预计分别增长85.2%、24.3%、16.8%。公司估值高于同业，主要由于其处于扩张期，成长性较强。

成长空间

• 本土市场仍有扩展空间：公司预计未来本土开店空间可达6000家，当前门店密度较低，存在翻倍增长机会。
• 国际市场潜力大：公司已在美国市场取得成功，未来有望拓展国际市场。
• 数字化与新店型驱动增长：数字化订单和Chipotlane新店型将带来平均单店销售收入提升，以及更高的利润率。

风险提示

• 疫情反复：可能对销售造成负面影响。
• 原材料成本上涨：肉类、家禽、鱼类和鸡蛋价格波动可能影响利润率。
• 同店与开店不及预期：可能影响公司增长速度。
• 竞争加剧：健康餐饮趋势下，快速休闲赛道可能更加拥挤。
• 食品安全风险：公司运输生鲜食材较多，操作不当可能引发食品安全问题。

财务预测摘要

估值分析

• 相对估值法：2022年P/E为54倍，高于行业平均的26倍，但低于星巴克成长期的60倍。
• DCF模型：隐含股票价格为1753美元/股，较当前收盘价1574美元有11%的提升空间。
• 估值逻辑：公司处于扩张期，市场对其成长性给予较高估值。

业务模式与竞争优势

• 差异化竞争力：Chipotle提供更健康、价格相对较低的餐饮选择，满足消费者对健康饮食的需求。
• 菜单多样性：提供超过100种定制产品，优于同业。
• 有机食材：采购有机食材，售价为普通产品的2倍，形成差异化优势。
• 员工福利：员工激励政策优于同行，如工作4个月后可获得公司资助的学位教育。
• 可持续发展：与供应商合作，提升品牌信任度，推动环保与社会责任。

成长逻辑

• 门店扩张：公司持续扩张，预计未来三年年均开店速度为200家，提升整体收入。
• 同店增长：同店销售增长稳定，2021Q2增长31.2%，展现强大的品牌忠诚度。
• 数字化转型：数字化订单占比提升，带来更高的运营效率和收入增长。
• 利润率提升：通过经营杠杆效应和优化成本结构，提升利润率。

总结

Chipotle凭借其健康、有机的餐饮理念和持续的数字化转型，实现了稳健的财务增长和良好的门店扩张。公司未来增长潜力较大，尤其是在本土市场和国际市场。尽管存在疫情反复、原材料价格波动和竞争加剧等风险，但其强大的品牌影响力和良好的经营策略仍使其具备长期增长前景。预计2021-2023年公司EPS将持续增长，P/E逐步下降，估值相对合理。首次覆盖，给予“持有”评级。