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报告摘要

Ajisen China 总结

核心内容

Ajisen China 是中国最大的日式连锁餐厅品牌，专注于提供日式拉面等餐饮服务。该报告由 DBS Group Research 发布，时间为 2013 年 8 月 21 日，主要分析了 Ajisen China 的财务表现、业务策略及市场前景。

主要观点

业务策略：Ajisen 通过关闭亏损门店来改善利润率，该策略在 1H13 已取得初步成效，预计将在 2H13 继续实施。
扩张计划：尽管计划在 2H13 开设 50 家新店，但扩张可能带来运营杠杆效应，影响利润率提升。
成本压力：员工成本和租金成本上升对运营利润率构成压力，尤其是 Hong Kong 市场，经营利润下降 35%。
市场表现：尽管 1H13 营收增长 4.5%，但 Hong Kong 市场营收下降 6%，显示出竞争加剧和成本上升的挑战。
估值调整：分析师将目标价从 HK$4.70 提高至 HK$5.40，并维持“Fully Valued”评级，基于更优的利润率和预期的门店增长。

关键信息

财务数据概览

指标	FY13F	FY14F
营收（HK$百万）	3,168	3,507
EBITDA（HK$百万）	479	518
净利润（HK$百万）	352	378
每股收益（EPS）	0.24	0.25
每股收益增长率 (%)	70.4	2.9
稀释每股收益（Diluted EPS）	0.24	0.25
每股股息（DPS）	0.17	0.15
每股账面价值（BV Per Share）	2.83	2.92
市盈率（PE）	31.6	30.7
市销率（P/Cash Flow）	19.9	18.4
市现率（P/Free CF）	36.1	32.8
市净率（P/Book Value）	2.7	2.6
净负债/权益（Net Debt/Equity）	CASH	CASH
ROAE (%)	8.7	8.8
净资产收益率（ROE）	8.7	8.8

营收与门店增长

年份	门店数量	营收增长 (%)
2011	624	14.7
2012	659	-1.0
2013F	660	4.1
2014F	706	11.0

门店关闭与成本控制

门店关闭：1H13 关闭 25 家门店，减少至 647 家。
成本控制：员工成本与租金成本下降，帮助提升毛利率。
员工成本增长：1H13 员工成本增长 27%，对运营利润率构成压力。

市场表现

PRC：SSS 增长 4.5%，营收增长 5%。
Hong Kong：SSS 增长 1.5%，但营收下降 6%。
竞争压力：在 Hong Kong 市场，由于大量受欢迎的日式拉面餐厅，Ajisen 的经营利润下降。

估值与评级

目标价：从 HK$4.70 提高至 HK$5.40，基于提升的利润率和门店增长预期。
评级：维持“Fully Valued”。
市盈率：2014 年目标市盈率为 30.7，较 2013 年的 31.6 略有下降。
市净率：2014 年目标市净率为 2.6，较 2013 年的 2.7 略有下降。

关键假设

指标	2010A	2011A	2012A	2013F	2014F
新门店数量	154	154	(1)	0	46
PRC SSS 增长 (%)	12.6	-6.0	-12.6	4.0	5.0
Hong Kong SSS 增长 (%)	0.7	4.6	0.7	1.0	3.0

行业与竞争对手

公司名称	市场	估值	评级	市盈率	市净率	ROE
Ajisen (China)	HK	31.6	Fully Valued	30.7	2.6	8.7
Cafe De Coral	HK	23.1	Hold	19.9	3.5	16.8
Tsui Wah Holdings	HK	32.6	NR	24.3	4.6	16.7
Xiao Nan Guo	HK	11.9	NR	9.9	1.4	13.3
Tao Heung	HK	18.1	NR	15.3	3.2	20.6
Future Bright	HK	11.1	NR	8.8	1.8	21.3

结论

Ajisen China 在 1H13 通过关闭亏损门店实现了较好的财务表现，但未来仍面临成本上升和竞争加剧的挑战。分析师维持“Fully Valued”评级，并将目标价提高至 HK$5.40，基于其改善的运营效率和未来的门店扩张计划。然而，公司需进一步提升管理能力，以应对持续的成本压力和市场竞争。

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