20230412-国投安信期货-2023年春季宏观经济与大类资产运行展望_登高望远_攻守兼备_16页_2mb

2023年春季宏观经济与大类资产运行展望总结

核心内容

本报告由国投安信研究院金融衍生品中心李而实发布，聚焦2023年Q1宏观经济运行及大类资产表现，并展望Q2的发展趋势。报告强调了全球宏观经济复苏的结构性特征，以及中国在其中的相对独立性和韧性，同时分析了大类资产的配置逻辑和市场结构变化。

主要观点

1. 宏观经济：登高望远，攻守兼备

• 全球景气度触碰修复高点：2023年Q1全球景气度出现共振反弹，但美欧经济仍面临衰退压力。
• 美联储紧缩外溢减弱：美国通胀压力虽未完全缓解，但其紧缩政策对非美国家（尤其是中国）的外溢效应减弱。
• 中国渐进式修复持续：中国经济在政策支持下保持韧性，复苏格局延续，宏观政策方向积极。

2. 大类资产：攻守兼备，结构分化

• 股债偏强运行：国内流动性环境积极，支撑股债市场表现，政策维护流动性成为关键。
• 股市结构：价值领涨成长补涨：价值板块持续修复，成长板块阶段性补涨，科技和央企板块表现占优。
• 商品震荡分化：商品指数在通胀周期高点后进入震荡阶段，但全年主线不变，聚焦工业品修复、贵金属配置及中下游利润修复。

关键信息

一、2023年Q1宏观运行

• 美联储紧缩外溢天花板显现：加息对非美国家的外溢效应减弱，美国通胀压力主要来自非核心领域，服务业压力仍存。
• 银行业危机与金融稳定：美欧银行业冲击缓解，但对金融体系形成考验，美联储政策面临更大挑战。
• 中国经济韧性突出：受益于美元走弱、能源危机缓和及政策支持，中国经济复苏显著强于海外，制造业和服务业均出现反弹，但服务业更强劲。

二、2023年Q1全球经济

• 全球共振反弹，但结构失衡：Q1全球景气度反弹，但制造业复苏动能衰竭，服务业仍处扩张状态。
• 美欧制造业压力显现：Q2美欧制造业或面临更大压力，服务业也可能逐步承压。
• M2增速触底反弹：中国M2增速扩张较快，支持国债收益率震荡回落。

三、2023年Q2宏观展望

• 外围危机缓解，但衰退压力再显：美联储政策再平衡，美欧经济整体回落，美元维持震荡。
• 中国经济阶段性回调：Q2中国经济受外围影响有所回落，但整体仍强于欧美，复苏格局延续。
• 国内流动性维持积极：通胀压力低，货币政策相对独立，支持股债市场表现。

四、大类资产运行

• 实际利率与波动率震荡下移：实际利率震荡下行，波动率短期上行后趋于稳定。
• 美元以震荡为主：金融稳定制约下，美元走强动力减弱，但美欧经济回落背景下，美元仍有一定支撑。
• 商品指数结构分化：工业品修复、贵金属配置、中下游利润修复为全年主线，Q2可能有反复但方向不变。

商品结构分析

• 工业品相对强势：工业品在短周期通胀高点后形成修复，但受OPEC+减产及全球制造业反弹衰竭影响，出现整固迹象。
• 贵金属长线布局：美联储紧缩边界推动贵金属配置价值，仍是重要投资方向。
• 中下游利润修复：商品市场关注中下游利润修复，震荡分化的格局延续。

股市结构分析

• 价值板块持续修复：从大市值价值向中小市值转移，成长板块阶段性补涨。
• 科技与央企占优：科技成长板块表现强势，TMT板块拥挤度高，关注消费和金融板块补涨机会。

数据与图表支持

• 图表显示：全球制造业反弹乏力，服务业更具韧性；中国M2增速扩张较快，支撑国债收益率回落；商品指数在通胀高点后进入震荡阶段，工业品修复但出现整固；股市结构分化明显，价值领涨成长补涨。

投资建议

• 宏观层面：关注美联储政策再平衡及中国宏观经济的渐进式修复。
• 资产配置：股债市场受益于国内流动性支持，商品市场聚焦结构性行情，关注工业品、贵金属及中下游利润修复。
• 策略方向：股市策略偏进攻，关注价值与成长板块的轮动；商品策略偏保守，聚焦震荡分化格局。

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成投资建议，市场波动风险需自行承担。
• 信息来源为公开数据，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容可能随市场变化调整，投资者应综合多方信息进行决策。