20230404-华创证券-东阿阿胶-000423.SZ-2022年报点评_Q4经营向好_业绩符合预期_5页_682kb

东阿阿胶（000423）2022年报点评总结

核心内容

东阿阿胶在2022年实现了营业收入40.4亿元，同比增长5.01%，归母净利润7.8亿元，同比增长77.1%。尽管第四季度营业收入同比下降2.71%，但归母净利润同比增长91.93%，显示公司经营在Q4有所改善，业绩符合预期。

主要观点

• Q4经营向好：尽管Q4收入环比下降，但销售商品提供劳务收到的现金环比上升，应收账款下降，合同负债增加，表明公司纯销表现优于报表数据，市场回款能力增强。
• 渠道优化与品牌提升：自程杰总裁上任以来，公司通过渠道生态治理解决控价问题，提升品牌影响力，核心人员调整使管理团队趋于稳定，整体运营效率提高。
• 库存水平下降：经过三年调整，公司渠道库存处于历史低位，有利于提升未来销售表现。
• 盈利能力提升空间：2022年毛利率达68.3%，同比提升6个百分点，随着低价驴皮采购的恢复，未来毛利率有望进一步提升。销售费用率同比上升6.26个百分点，但预计随着收入增长，销售费用率将控制在30%以内，净利率有望提升至30%左右。
• 未来业绩预期：公司处于业绩恢复期，预计2023-2025年归母净利润分别为10.4亿元、13.7亿元、17.9亿元，同比增长32.9%、32%、31.1%。2023年给予40倍目标PE，对应目标价63.6元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：需关注疫情加剧、内部调整风险及原材料供应不足等潜在风险。

关键信息

财务指标概览

产品收入预测

• 阿胶块：约22-24亿元
• 阿胶浆：约9-11亿元
• 桃花姬及保健品：约4-6亿元

估值与市场表现

• 当前价：52.99元
• 目标价：63.6元
• 12个月内最高/最低价：52.99 / 28.57元

财务预测表（部分）

投资评级说明

• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

总结

东阿阿胶在2022年实现了稳健的业绩增长，尽管Q4收入略有下滑，但净利润显著提升，显示出公司经营的改善。公司通过渠道优化、品牌焕新和库存管理，逐步恢复盈利能力。未来三年，公司预计保持稳定增长，净利润率有望提升至30%左右，给予其“推荐”评级。然而，需警惕疫情、内部调整及原材料供应等潜在风险。