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2025年铝价分析：成本与供需驱动因素

报告核心观点聚焦于2025年全球铝行业的成本结构、供需平衡及利润中枢变化，主要依据包括氧化铝价格、产量变化、政策导向以及消费结构转变。

成本研判

预计2025年电解铝成本中枢回落至17500-18500元/吨。氧化铝价格是主要成本推动因素，其快速上涨直接影响电解铝成本。具体来看：

• 当前铝厂现金成本90分位线作为价格支撑力较强；
• 氧化铝产能扩张（尤其是进口矿石产能）将影响其价格波动；
• 若氧化铝价格回落至4000元/吨，则电解铝成本将降至目标区间。

供需平衡

全球层面

• 预计2025年全球平衡短缺32万吨，海外和国内地区存在差异；
• 印尼、印度等海外国家新增产能贡献约432万吨增量，国内新增产能465万吨，其中云南地区不减产构成主要增量。

国内层面

• 2025年国内电解铝产量预计达4374万吨，生产增量来源于启明星、黄果树等项目的扩能；
• 市场对于进口铝锭需求将因终端-原铝供需缺口扩大（预期736万吨扩大至837万吨），因此铝利润可能上行；
• 库存方面，氧化铝的平衡拐点预判在12月下旬至1月上旬。

利润中枢

推动因素

• 利润中枢上行核心来自于生产开支与终端需求的博弈；
• 现金成本线（9000元/吨）构成强劲支撑；
• 政策通过刺激终端消费（如汽车、电网）影响整体利润，如新能源汽车渗透率上升、新型电力系统投资扩大等促使其相关板块需求上升。

方向建议

• 铝价判断主要围绕成本、利润和供需三维展开；
• 建议2025年需关注氧化铝产能扩张进度、云南是否首次不减产、进口利润变化对全球供需的扰动。

核心驱动因素：氧化铝价格

关键因素

• 氧化铝的成本结构中，电力、阳极、氟化铝等次级成本变动较小，氧化铝价格稳定是维持铝价基本面的主要保障；
• 氧化铝定价机制逐步向边际成本转移，预判机制将使价格更具波动性，需密切关注。

前瞻判断

2025年预计呈现两方面变化：一是全球需求复苏但增量缓慢，欧美消费弱势而亚太需求领先；二是消费结构从政策驱动转向总量驱动，汽车、电网以及新型电力系统投资将成为新增长极。

总结：2025年铝价走势主要围绕成本与供需展开，氧化铝是核心变量。预计年度内铝价中枢下移，得益于成本回落与平衡缺口的修复。市场变化需密切关注国内产能扩张、海外新增供给进度以及终端需求政策支持力度。